winter 上海证券报：股市阴阳转换悄然进行
上海证券报：股市阴阳转换悄然进行 更新时间：2010-5-24 2:29:27 本周我们看到一系列的信号，显示股市的阴阳转换正在悄然进行。今年以来，对股市负面的影响的因素正在逐渐显现出来，也就是阴的方面显露的较为充分，而且为市场各方所认识，为股价运行所反映。而对股市产生正面的因素，也就是阳的方面则鲜有表露。但本周，这一状况出现了一些微妙变化，欧美股市大跌反而加速了国内调控政策的终结，下半周市场已经传出消息，地产行业将不再出台新的调控措施，这直接推动了地产板块本周的大幅反弹，并有可能演变成中级行情。
从强力调控向中性政策过渡
政策开始出现微妙的变化。先是，我们看到本周中国领导人罕见地依次表态，要警惕负面因素的叠加风险。我们知道，这两年中国的经济政策是在保增长和调结构之间进行权衡。2008年10月份政策要保增长，中国推出4万亿刺激计划，启动金融海啸以来的首次保增长策略，市场的反应非常直接，大盘走出明显牛市行情。2009年8月份政策开始强调调整结构。这时候我们看到政策在强力收缩银行信贷，并且大力调控房地产价格。那么到了本周，情况又开始出现微妙变化，警惕负面因素的叠加风险。投资者的解读可能就是，政策将再度回到保增长的轨道上。加上下半周传出的地产业不再出台新的调控措施，基本可以确认政策在发生新的转向：从强力调控向中性过渡。
中国政府希望借助经济复苏，来改变投资主导经济运行的格局，希望完成经济的结构调整。如果全球经济相对稳定，这样的一个设想是非常不错的。但当前欧洲主权债务危机的蔓延，使得各种负面因素叠加的风险迅速加大。这将导致本次经济结构调整面临巨大难题，因为中国可能再度面临保增长还是调结构的抉择。事实上，从过往的经济史来看，鲜有能够在经济危机的过程中，完成产业结构的调整案例，一般需要在实体经济明确企稳后，才有实施的机会和可能。
股市充分反映了投资者负面预期
应该说，股市充分反映了投资者负面预期，也就是说市场阴的方面显露的较为充分，主要包括：1:投资者逐步形成GDP增速逐级回落的共识，未来三个季度增速将分别为10%、9%和8%。对股市影响显而易见。2:房地产调控政策超出预期，市场形成较大的价格和成交量回落预期。3:欧洲债务危机会对出口形成负面影响。进而导致中国经济两大引擎“地产+出口”同时受挫。4:上市公司盈利预期将出现明显下调。
但正是在这样一个背景下，正面的因素也开始逐渐显现。其一，如上所述，政策在发生微妙变化。其二，我们看到，产业资本开始大举进入二级市场，而且更引人关注的是高管增持，据统计，5月10日至20日，沪深两市高管累计41人次合计增持142.56万股累计耗资1570.02万元；而同期高管减持28万股套现约273.67万元，增持金额已经6倍于减持金额。其三，股市的收益率已经两倍与长期国债，显示股市低估的程度较为严重。其四，基金仓位的变化也透露股市见底机会的增加。
本周统计显示，基金在最近两个月大幅减仓，仓位水平已经与熊市时期差不多。笔者认为这预示着市场风险的大幅降低。因为不管是不是熊市，基金经理们都已经做好了充分准备。显然，这次基金公司吸取了2008年没有减仓的教训，但这次减仓是对是错，现在还难说。
不过，对于股市涨跌而言，这是好事。记得1月份调查报告出来，结果是基金经理无人看空，笔者当时非常担心。后来市场运行印证，基金的全面放心，事实上预示市场蕴含巨大风险
从这个意义上，我们说，现在的市场分歧相当大，但市场本身的风险却在大幅降低。这一方面体现在基金仓位下降过程中，推动市场估值水平回归到历史低位附近；另一方面，大幅降低的仓位，也隐含了未来基金恢复仓位，带来的股市估值水平的回归。
地产股中级反弹或已启动
在4月份的分析中，笔者明确指出地产股有可能在4月份或5月份见到中级底部的观点。现在我认为中级底部已经在本周形成，未来地产股有可能迎来两至三个月的反弹行情。
尽管预测是危险的，但我还是尝试预测此次地产股的反弹情况。首先，最近的一次反弹。将是房价大幅下跌前的一次反弹，是政策出清的一次反弹。反弹后再度回落的几率较大，反弹和调整的持续时间可能在半年左右，其中反弹可能持续两至三个月，幅度或在30%至50%之间，随后继续调整机率较大。其次，房价将出现持续调整，时间可能达到1年半。但地产板块的真正底部不会在1年半后，而是可能大幅提前。这如同地产股此次上涨的高点出现在2009年8月份，但房价却在今年4月份见顶是一个道理。从行业运行的情况推测，地产板块股价见底时间大体会在10月份前后。但是，楼价的调整，可能会持续到2011年年底。但从估值角度推测，下一次地产板块股价见底的位置可能与当前的底部位置会大体相当。
