Lisa 一、上半年国内聚丙烯价格走势回顾
图1
上半年PP市场整体呈“W”走势。第一季度受国内外疫情冲击，一方面春节假期延长，另一方面下游终端复工缓慢，使得石化累库一度激增至160万吨高位，供应端压力激增，市场预期受挫，直至第一季度末PP现货价格不断地低走。至4月中旬，在国家各项支持复工复产政策的推进下，下游终端逐步复苏，加之生产端为缓解仓库压力多降负荷生产，供需矛盾较前期有所缓解，整体大环境有所改善。此时，市场对纤维料需求热情高涨，在追高氛围带动下，PP价格涨势迅猛。随后市场管控增强，炒作情绪冷却，现货价格水分逐步挤出，主流价格迅速回落。但石化经过一个多季度的调节库存得到有效消化，适中库存释放出一定利好信号，加之市场刚需弹性较大，时有支撑，在期货间歇性提振和原油托涨的带动下，5、6月份聚丙烯现货价格缓慢上行。
数据来看：上半年内拉丝均价在7186.32元/吨，较去年同期下跌17.81%，低融共聚均价在7708.68元/吨，较去年同期下跌17.61%。上半年拉丝最高价在9000元/吨，出现在4月中旬，最低价6200元/吨，出现在3月底，高低价差悬殊，周期内行情波动较大
二、聚丙烯市场供应端情况
1.库存变化情况
图2
2020上半年PP库存先升后降。春节之后因疫情原因，下游开工普遍延迟，石化库存出现明显积累。在2月中旬石化库存达到近几年的高点，约62万吨。由于库存压力较大，部分石化企业选择降负荷或停车，加上下游工厂陆续恢复开工，石化库存开始陆续下降，但降速相对较慢。4月份开始在口罩需求的带动下，PP纤维料生产比例大幅提高，且带动PP价格出现一波快速上涨。在上涨行情的驱动下，石化去库存速度明显加快。且防疫物资对PP纤维料需求的增加，也加快了PP的去库存速度。从4月底至6月份PP维持正常去库存速度，截至6月中旬，PP石化库存数据约在29万吨， 较去年同期低17%，目前石化库存压力较小。
图3
中国贸易企业库存方面，受公共卫生事件影响，2020年1季度多数石化企业开工延迟，且排产多转向纤维货源。贸易企业新开订单数量相对减少，多数通用库存货源销售良好，2020年前2季度整体呈下降趋势。3-4季度方面，考虑到多数贸易企业就市心态谨慎，累库意愿薄弱，下半年整体贸易商库存数量或延续下降趋势。
图4
港口库存方面，2020年1季度受疫情影响，市场交投停滞，物流流转效率低下，多数到港货源难以疏港，整体库存数量稳步上升。随着2季度市场需求的陆续恢复，港口货源逐步疏港，库存逐步下降。下半年来看，聚丙烯进口市场面临一定新产能货源冲击压力，港口库存数量或一定程度增高
2.国内聚丙烯装置开工负荷及产量概况
图5
2020年1-5月国内聚丙烯月产量波动幅度不大，产量高峰在1月，低谷在2月，3-5月国内聚丙烯产量先降后升，波动幅度有限。年初国内检修装置量偏低，因此1月份产量较高。上半年产量低点出现在2月份，月产量降至179.5万吨，此月主要受疫情影响，春节后物流、交通停滞，工厂开工受到影响，相应上半年内产量最低。2020年上半年国内装置开工负荷整体呈“V”走势。1-2月，进入春节期间并且受到疫情的极大影响，工厂开工难，下游及出口需求偏弱，企业开工负荷降至82%，随着疫情得到控制，物流恢复，工人返岗，2-5月企业开工负荷稳步回升，同时，上半年未进入检修集中期，对整体开工负荷恢复影响不大。
3.国内聚丙烯装置检修情况
表1 2020年1-5月国内聚丙烯装置停车检修情况统计表
2020年1-5月PP装置停车检修损失量约为145.89万吨，同比增加40.96万吨，涨幅为39.04%。主要原因为2020年2、3、4月份装置检修损失量均交去年同期有明显增长。2020年2月份国内聚丙烯装置检修损失量34.60万吨，环比增195.64%。节后企业复工缓慢，多数生产企业装置开工负荷较低，且月内停车检修装置较多，造成2月装置检修损失量上涨明显。3月随着国内疫情好转，企业复工稳步推进，多数生产企业装置开工负荷已恢复到正常水平。但3月临时停车装置增多造成检修损失量依然维持在较高水平。4月份停车装置多为计划检修装置并且多数于月内恢复生产，相较于去年同期来说，检修损失量依然增长较大。
4.国内外新增聚丙烯装置投产情况
表2 国内新增聚丙烯装置投产一览
2020年国内计划新增产能在531万吨，截至6月底已投放160万吨，较去年同期增长107.79%，且投产时间集中在第一季度。目前新投产装置皆已正常稳定生产，产能开始逐步释放，所出产品在市场接受度尚可，货源正常流通。从原料来在，新投产装置中油制聚丙烯产能占据总新增产能的81%，仅利和知信为外采丙烯类聚丙烯，且下半年也有多套油制聚丙烯计划投产，预计今年油制类聚丙烯产能将大幅增加。目前来看，下半年仍有371万吨的计划新增产能，随着时间后移，市场供给压力将逐步增大。
表3 国外聚丙烯装置投产一览
装置方面，2020年海外新增投产装置均稳步推进中，多数装置按时投产，未收到公共卫生事件的明显影响。其中越南晓星装置已开启对华销售，阿曼石化30万吨聚丙烯装置于6月初试车，正式投产或于2020年3季度末。
三、聚丙烯需求端情况
1、塑料制品产量变化
图6
近年来，我国塑料制品行业在产业结构调整、转型和升级中不断发展，目前处于由高速增长阶段向存量博弈阶段的过渡。对于今年上半年来说，塑料制品产量并无明显增长，其主要原因是中美贸易摩擦影响国内塑料制品的出口情况以及突发的公共卫生事件，对国内、国外市场需求的双重打击，尤其是公共卫生事件的发生，对需求的抑制更为明显。从数据可以看出，今年年初受疫情影响，国内各行业处于停工阶段，塑料制品产量亦处于低位，后随着国内疫情得到控制，各地陆续复工，塑料制品需求迎来报复性反弹，制品产量增长明显，但受限于国际市场因疫情导致的外需不振，制品出口受到限制，因此制品产量在反弹后并未延续高涨态势，逐步回落，整体产量一般。下半年，国内市场需求将延续之前态势，平稳为主，但国外需求的不确定性较大，中美贸易协定以及国外疫情均对塑料制品的出口产生一定程度的压制，不确定性较大，预计下半年塑料制品产量并不会出现明显增高，需求偏重国内市场为主。
2、下游主要行业开工情况
图7
据卓创数据显示，聚丙烯的传统下游，像塑编、注塑等行业的开工率从2017-2019年均变动不大，行业的整体开工率基本可以到50%附近的水平，缺乏变动的特点使得上游厂家或中间商已经习惯了这种变动，传统行业的开工变动对行情的影响已经有限。但一些新兴改性企业的变动对行情的影响变得凸出，因为可以通过影响共聚的价格来间接影响标品的价格。
3、聚丙烯出口情况
图8
出口方面，受市场公关卫生事件影响，3-4月份国内滞销货源部分转入出口领域，致使月出口数量大幅提升。后市来看，随着东南亚及远东价差的陆续修复，国产货源价格竞争力相对下滑，且需面临中东及东南亚新增产能货源的竞争压力，2020下半年聚丙烯出口市场难有亮眼表现，月出口数量或在2.5-3.3万吨内区间震荡。
四、不同来源制聚丙烯成本利润情况
2020年聚丙烯企业的利润较2019年大相径庭，多数生产企业盈利水平较去年出现明显的扩大。由于低油价的影响，油制聚丙烯的利润水平较2019年大幅上提，其中在4月利润持续在3000-3900元/吨，最高点达到4400元/吨附近，为自2016年以来的最高点；煤制聚丙烯盈利水平延续相对高位，但较去年相比还是出现一定缩水；外采甲醇制聚丙烯受益于较低的甲醇价格也一扫亏损窘态，利润持续攀升；但外采丙烯制聚丙烯的利润水平却出现明显下滑，并长期处于亏损局面。利润水平的变化可以主导企业的行为，利润压缩严重的时候更能考验一个厂家或一个类型的厂家在恶劣环境下的生存能力。往往利润压缩严重或者临近盈亏线时，便会对价格形成强劲支撑，促成价格反弹。因此虽然今年油制聚丙烯盈利明显，但是由于外采丙烯制聚丙烯负利的托底，因此并未出现应盈利过高而出现价格下跌来修复的情况。
图9
从2020年上半年的情况来看，油制PP的利润均值1872.23元/吨，较去年同期上涨50.09%，最低值39元/吨附近，创6年来新低，但最高值接近4400元/吨。煤制PP的利润均值1660.41元/吨，较去年同期下跌38.25%。PDH制PP利润均值1251.81元/吨，较去年同期下跌32.55%。外采甲醇制聚丙烯企业受甲醇价格低位影响，盈利得到较大改善，2020年外采甲醇制聚丙烯平均盈利水平1252.88元/吨，较去年上涨43.74%。
五、下半年聚丙烯市场走势预测
成本方面
上半年受疫情影响，国际油价暴跌。下半年来看，疫情恐慌情绪基本释放完毕，油价底部牢靠，随着疫情逐步控制以及需求回暖，油价长周期处于上行通道，单边来讲对PP有较强支撑。不过PP上半年抗跌利润偏高存在一定溢价，MTO利润也处于近三年绝对值高点，虽然原油及甲醇长线处于上行通道，但是扩能周期之下PP或难以维系高利润，对冲角度来讲PP适合作为空配来做空PP利润。
供需方面
2020年原本是扩能压力最大的一年，但是因为口罩需求异军突起，基本改变了上半年PP的供需格局。下半年来看，口罩对PP需求端刺激边际减弱，PP或重新回归原来的供需逻辑。疫情基本得到控制，口罩需求减弱，BOPP、塑编等传统行业中规中矩，不过家电、汽车及餐饮等细分行业相对较好，成为PP下游需求亮点，预计下半年PP下游需求维持5%-10%增速。供应端压力较大，上半年恒力、浙石化及知信已经投产，下半年仍有超过300万吨的扩能计划有待落地，预计全年产能增速超过15%，供应压力远大于需求增量，预计下半年尤其是四季度供需矛盾逐渐显现。
总体预测
原油经过上半年的大幅波动之后，下半年大概率波动放缓，且目前原油价格偏低，对传统炼化路线生产商受益。在PP行业利润较好的情况下，成本对价格驱动不强，下半年PP市场价格走势主要从供需关系来考虑。疫情基本受控，但需求反弹持续的时间以及力度尚不确定。下半年PP几套新装置投产时间已基本确定，供应增速大概率大于需求增速。但对于PP而言，防疫品、地摊经济、市场多样化发展等方面，给PP需求带来新的增长点，一定程度上能够缓解产能快速增长带来的压力。
除供需外，对扩能周期下的PP产品而言，库存的流转将较为关键。上半年PP上游企业去库存较为顺畅，目前维持低库存水平。且不仅上游，中、下游库存水平普遍不高。如果下半年上游持续维持低库存态势，则PP生产企业对市场价格的话语权就更占有主动性。
综上结合供应、需求状况、检修、淡旺季等因素考虑，预计2020年下半年PP拉丝价格主流运行区间在7000-8500元/吨，三季度市场压力相对小，价格维持偏高价位运行，四季度市场压力增加，价格有下滑可能。但需要警惕疫情的不确定性，是否给市场带来炒作机会。
