XiaoMing 本文作者：红象金融研究员 陈晓锋
引子
不要再相信美国是世界上唯一经济走强的重要国家，所以美股将持续向好的鬼话了。
如果你了解到美国那些金融精英们，在美国经济低潮期，为了手中的期权和股票所做的事情，恐怕你对美国股市的未来预期将不会乐观。
那些金融精英们发明了一个游戏：要求上市公司回购他们的股票。
在玩得下去的时候，这是一个好的游戏。一旦这个游戏面临崩盘，大家都要为它买单。
说到底，这是一个局。和中国上市公司假托并购重组炒高股价一样，都是掩饰经营业绩无法提升，又想提升股价的两难下的，所谓“聪明”的选择。
回购游戏与股市繁荣
只有利润，没有繁荣。
这是去年9月份《哈佛商业评论》一篇文章，观点鲜明的点出了目前美国股市面临的窘境。
因为美国股市自2010年以来的持续繁荣，背后最重要的推动力就是——股票回购。
股票回购，是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。
为什么上市公司要用钱来回购自家股票？美国上市公司都是活雷锋吗？
不是的。简单地说，上市公司回购股票的最根本目的是提升每股的净收益，从而推动公司股价。
简单的逻辑如下：上市公司回购自身的股票——进行注销或者隐藏起来——可以分配利润的股票总数变少——每股净利润变相增长——公司股价提升。
这是一个非常值得玩的游戏，因为美国的很多上市公司持有大量的现金。
据纽约Voya投资管理公司的计算，今年标普500指数成分股回购的每股净利润将提高1.5-2个百分点。自2009年回购周期达到谷底以来，上市公司一直在加快回购的步伐。
让我们再来看一组数据：2014年，标准普尔500的成分股公司共计斥资5530亿美元回购股票，较2013年增加16.3%，是2009年的四倍之多。2015年，回购热潮进一步升温，标普道琼斯指数汇编数据显示，今年企业已经成为股市新资金的最大来源之一，甚至超过了去年的共同基金总和。
高盛预计，2015年，标普500企业将向投资者返还现金超过1万亿美元，这相当于美联储在金融危机期间一年的量化宽松金额。
推动回购的多方力量
让我们以大家都非常熟悉的——苹果公司为案例。
以回购金额来看，苹果公司以超过900亿美元排名美国上市公司第一位，通用电气以500亿排位第二。其他大额回购如下：美国家得宝回购180亿，吉利德科学公司、高通、百事、美国运通和默克公司也都宣布近百亿美元的股票回购计划。
苹果公司拥有回购股票的天然优势——2000多亿现金。加之是海外业务，苹果公司的利润回流美国，需要遭致巨额的美国征收的税负，而购买股票则没有这个问题。
2012年3月，苹果公司首次提出拆股和回购股票的项目，股价稳步上升。
红象金融研究员根据苹果财报及公开数据，对三次大额集中回购对股价影响进行分析。
从上图中可以看出，每次苹果公司回购股票，几乎都能对自身股价起到一定的刺激作用，资本市场对此的反应是非常积极的。
为回购股票，苹果先后在瑞士、欧洲、日本等过发行外币债券。就在8月28日，苹果在澳大利亚最新债券即将发行，共融资22.5亿澳元，其目的也是为了回购股票。
为什么美国上市公司对于回购如此积极？因为这从目前来看，是一个三方得利的事情。
对于股民和持股的机构来说，一个更好看的每股净收益，意味着他们有更多故事可讲，有更大的可能将手中的股票以更高的价格卖出。比如说，以下这位投资大亨。
而对于上市公司来说，他们也是有利可图的。根据收益率计算，标普500成分企业在进行回购后的12个月内可以赚回回购资金的近6%，而信用状况良好的公司目前平均借贷成本为2.9%。
因此，我们就看到了以下这则新闻。
与此同时，对于上市公司大批拥有股权、期权的高管来说，更高的股价意味着他们更富有。
所以，何乐而不为呢？
游戏何时崩盘？
但如今，这个游戏开始面临更多风险。
数据证明，近些年，美国企业资本支出、收购、股票股利以及股票回购金额高于企业现金流，究其原因，是量化宽松货币政策企业债殖利率走低，让企业经营阶层可以轻松举债。
但一个危险就是，美国有可能进行加息。这意味着，对于更多在美国国内举债回购的上市公司来说，资金成本正变得更贵。
另一个问题是，回购的资金已经占据了盈利的越来越多份额。彭博和标普道琼斯指数公司收集的数据显示，去年美股上市公司用于股票回购和派息上的支出达到9140亿美元，约为全部盈利的95%。而根据目前的数据，今年美国上市公司回购股票的支出，将超过他们全年的净利润。
还有一个问题是，一些公司已经逐渐没有股票可以买，除非他们不再想公开发行。一个案例就是IBM。目前，IBM公开在外发行的股票已经不足十亿股，不足是数年前的2/3。现在，IBM仍然在大量计划购买自身的股票。按照这一速度，可能十年之后，市场上将没有IBM的股票可买。
最后一个问题是，随着美股的破位，这个游戏不一定还被市场认可。
2009年3月至2015年8月，道琼斯涨幅接近3倍，并创历史新高。
但随着上涨区间被打破，企业一旦停止回购，美股最大的买盘消失。到那时候，谁能说美股的未来不一定比A股更惨？
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