spring 2015年下半年到2016年至今，美股市场受到宏观经济大环境影响跌宕起伏，以往活跃的IPO市场也冷清了很多。再加上中概股从去年开始掀起一股“回国潮”，多家中国公司从美国退市，让往年庞大的中概股大军缩水了不少。但是这也正好给了投资者仔细挑选仍然在美国的中概股的机会。4月27日周三，中国目前最大的商品现货投资服务商银科控股Yintech InVestment Holding （YIN）将登陆纳斯达克，这也是今年第二支上市的中概股。
今天，除了介绍银科控股这家公司本身之外，我们更想和大家谈一谈这家公司所处的，目前非常火爆的互联网金融行业，它的现状和潜力，以及与美股市场的关系。
【公司简介】
银科控股是中国成交量最大的现货商品交易服务提供商。旗下投资平臺“银天下”提供个人客户的白银、黄金以及其他贵金属在中国三大商品交易所（包括上海黄金交易所、天津贵金属交易所和广东贵金属交易中心）的交易业务。公司总部位于北京，成立于2011年。
【承销商】
本次发行由华尔街着名投资银行Jefferies & Co.主导承销。根据招股书，公司承诺Jefferies在30天内以IPO价格购买112.5万额外ADS的权利。
继雷曼兄弟破产、高盛和摩根士丹利转型为商业银行控股公司以后，Jefferies现在是美国最大的独立投资银行和机构券商。在华尔街本土券商中排名第5位。
此外，银科控股获得了来自中国互联网（
爱基
，
净值
，
资讯
）公司新浪(美股SINA)（SINA buysell）的1000万美元同步私募融资，新浪的全资子公司MeMeStar Limited将在IPO交割时，同步以IPO发行价认购总计1000万美元的银科控股股票并锁定180天。
【业务类型】
银科控股通过旗下子公司，为客户提供多重服务，包括：开设账户、投资者教育、市场资讯提供、市场研究、在线论坛以及实时客户服务。大多数服务通过互联网连接到客户的软件或是移动设备，截至目前为止，银科控股还没有提供实地服务。
【资金用途】
按招股定价中间价计算，公司融资额将为9020万美元。如承销商行使超额配售权，融资额将达1.04亿美元。根据招股书显示，本次募股获得资金将被用于以下用途：3000万美元将被用于信息技术基础设施和软件投资；3000万美元将被用于发展新的业务，包括在上海黄金交易所的交易服务，以及其他商品的交易服务；2000万美元将被用于品牌和服务推广；剩余资金将被用于日常开销以及任何潜在投资、收购活动。
【财政状况】
从财报中可以看出，银科控股的营收出现了连续增长。2013到2014年增长108%，2014到2015年增长15%。由于花销也同时增长，因此14-15年的每股盈利还小幅下滑。但是总体来说，该公司能够稳定盈利，并且从2011年成立以来就一直能实现营收增长。
银科控股的主要营收来源仍然是公司的主营业务：佣金和相关费用。另外13%来自交易收益。银天下的交易佣金为0.129%，这是非常稳定的收入来源，无论客户损失还是盈利都能为公司带来收入。因此对银科控股来说，规模的增长是第一重要的目标，因为客户越多、交易量越大，营收就会增长越多。
【管理层&主要股东&持股情况】
Wenbin Chen为公司创始人之一，同时也担任董事会主席和首席执行官。另外两个创始人包括Ming Yan和Ningfeng Chen，另外两个创始人没有在公司担当具体职位，但是三个创始人共同持有公司所有分配给管理层的几乎所有原始股，分别为约40%、30%和30%。其他领导人的持股都低于1%。三位创始人分别通过各自全资拥有的Coreworth Investments Limited、Harmony Creek Investments Limited以及Rich Horizon Investments Limited三家公司持有公司原始股。上市后，现有股东将仍然持有公司85.85%的股份。
另外，还有三位独立董事任命人将会在上市后立即上任，加入公司管理层。其中不乏简历出色的人才，比如Feng Li就曾经在1996到1999年间担任刚刚退市的奇虎（QIHU）的CFO。
【业务情况】
根据银天下网站显示，银天下拥有超过2000名员工，连接3家交易机构，有7家下属公司，投资品种共11个。
银天下在2015年已经成为国内最大的在线现货交易服务商，2015年银天下客户的交易额占天津贵金属交易所总交易额的15.5%（目前为天津贵金属交易所最大的服务提供商）、占广东贵金属交易所交易额的10.4%（曾经是广东贵金属交易所的最大服务提供商），并且于2015年11月登陆上海黄金交易所。2015年全年银天下活跃用户2.44万，总成交额6598亿元人民币。
根据招股书数据显示，截至目前有超过55000名客户在银科控股开设活跃账户，在2015年交易过的账户超过24000个，合集交易成交量超过1018亿美元。
【行业现状】
根据中国招商银行（行情600036，买入）以及贝恩公司的数据，中国公民持有的投资资产总额在2008到2014之间从6万亿美元增长到17.26万亿美元，復合年增长率（CAGR）达到19.2%。预测2015年这个数字大概在17万亿美元，并且在2016-2021年以12.7%的復合年增长率增长。
现货商品交易作为一个另类投资产品，近期在中国市场发展迅速，主要是得益于相关政府政策，以及中国投资者对新投资品种的需求。从2011年到2015年，现货商品交易成交量的復合年增长率达到35.4%，在2015年总成交量达到4.5亿美元。根据招股书，公司预测从2015年到2020年，復合年增长率将达到26.9%。
从体量上看，现货商品交易在整个投资市场中只是一块小蛋糕，但是拥有较高的增长率。在股票市场的巨震影响了全世界之后，中国投资者正在追求更多样化的投资渠道，商品期货已经在中国交易多年，趋近成熟，而商品现货则是一个发展较晚但近期增长较快的市场。
根据公司招股书表示，相比期货，现货商品投资有以下优势：1. 标的资产主要是白银和黄金，普通投资者更为熟悉；2. 现货合约相比期货合约更加简单明了； 3. 现货商品交易时间更长、更持续。
当然，期货相比现货也有更加灵活、保证金更低、套利空间更大的优点。两种交易各有优缺点，满足的是不同风险偏好、交易风格客户的需求。
美股投资网站Briefing认为，总体来说，中国的个人投资者一直喜欢更强的波动率。在线现货商品交易一般都才用保证金政策，并且有5到20倍的杠桿，同时可以满足长期和短期交易。一般这样的交易伴随而来的是高波动性交易机会，而这样的交易正是中国投资者青睐的。
【行业竞争】
根据公司招股书显示，现货在线交易是一个高竞争的市场，主要由银科控股这样的服务提供商组成。目前中国有超过1000家活跃的交易服务提供商在各交易所运营。目前，银科控股是成交量最大的市场领头羊，从成交量看，占了个人交易市场的4%市场份额。2015年 占天津贵金属交易所总交易额的15.5%（目前为最大的服务提供商）、占广东贵金属交易所交易额的10.4%（曾经是最大服务提供商）。
在招股书中列出的市场前五的公司中，市占率第二的公司虽然成交量逼近银科控股，但是2015年的服务费收入不到银科控股的三分之一。
另外一个有意思的竞争对手是中国传统互联网大鳄网易(美股NTES)（NTES）。根据我们的调查显示，网易贵金属平臺由天津的网易乐得科技运营，仅在上交所和南交所交易。从品牌影响力和用户数来说，网易无疑是银科控股的一个强力竞争对手。
【互联网金融】
互联网金融，简单地说就是将金融行业与日新月异的互联网技术结合，可以帮助信息的更高效传播、降低金融行业和融资的门槛。虽然在公司自己没有使用这个词，但是全程在互联网提供交易服务、轻资产的银科控股虽然不是互联网金融行业的主力军，但是确实能称得上“互联网金融概念股”。
中国作为世界互联网行业最发达的国家之一，近年互联网金融的发展可以用飞速来形容。在2014年底就达到将近10万亿人民币（约1.54亿美元）， 预计到2020年规模将达到43万亿人民币（约6.62亿美元），年復合增长率将达到24%。目前这个行业中最大的玩家： 蚂蚁金服、京东(美股JD)（JD）、腾讯、恒大……其中蚂蚁金服虽然曾经属于阿里巴巴，但是已经确定不会在美股市场上市，京东和腾讯也不把它当做主营业务。对于美股市场的投资者来说是缺乏直接投资渠道的。近期，为数不多的另外一家在美上市的互联网金融借贷公司：宜人贷（YRD）出现了非常强势的走势，从二月底的最低价格3.35到目前的12.31已经上涨近4倍。无疑代表了美股投资者对中国互联网金融行业的兴趣。
目前，在中国的互联网金融业，蚂蚁金服独领风骚，几家大的互联网公司也占领了大量的市场份额。从去年年底，互联网P2P借贷公司出现了一波“倒闭潮”，很多小型借贷平臺流动性枯竭或是陷入诈骗丑闻。站在这样的转折点，行业需要找到新的增长点，未来也很有可能会呈现各个服务类型百花齐放的状态。除了主流的借贷、理财产品、存款、基金之外，在线的股票、期货、现货、外匯投资商也会有更多发展机会。
【总结】
总的来说，银科控股是一家营收高速增长、有稳定盈利的，身处高速发展的互联网金融行业的公司，同时在行业内从市占率看也处于领先地位。公司的营收主要来自佣金，虽然风险不大，但是未来继续发展需要用户群的继续扩张。在面对激烈的行业竞争时，公司需要展现出高水平的管理和创新能力才能支撑较高的估值。Briefing给出的IPO评级为B-，主要原因是较高的估值（按照发行价区间上限，算，市盈率将达到36.25倍）。
