Sam 东北证券：上调准备金窗口临近A股反弹或终结将
东北证券：上调准备金窗口临近A股反弹或终结将 更新时间：2011-3-3 10:46:24 昨日早盘沪深两市股指双双大幅低开，随后在银行股强劲拉升的带动下大盘震荡上行，沪指一度翻红并最高摸至2924点。随后因煤炭、有色、地产、券商以及水利、铁路基建、低碳经济等板块的震荡回落，大盘出现一波明显的跳水。午后，银行股表现坚挺、黄金股也同时给力，股指重心下移并不是十分明显，沪指多半时段维持在2880-2900的区间内窄幅震荡。
春节已经渐渐远去，即将召开的“两会”成为了市场近期关注的焦点。货币政策和通胀程度是决定2011年A股市场能不能向上拓展空间的重要因素。节后大盘反弹的逻辑是：整个宏观调控紧缩的政策由于节前前力度比较大、进度比较快，而节后可能会有放松的预期；正是在政策紧缩放松预期之下，A股产生了一波反弹。对于未来，我们认为政策在上半年可能依然偏紧，但绝不会比之前更紧。随着多次提高存款准备金率以及加息之后，M1超预期回落到历史低位，短期内政策继续加码动力慢慢在淡化，这种政策对资本市场而言显然就是利好。而PMI的持续回落也预示经济过热的担忧也并不存在，同样也支持政策面不会更紧。因此，本轮反弹和去年房地产调控把A股打到2319点后的那一轮的反弹是非常相似的。
以往经验显示货币政策会在CPI见顶之后松动，但由于本轮货币政策调控动作早，力度大，具有明显抑制通胀的前瞻性，因此我们判断政策的收手也将具有前瞻性，政府在看到经济复苏进程可能受到阻碍时会更快地收手，因此，未来再次放松货币政策的时点将是A股反弹终结的时刻。PMI的连续回落我们已经看到，未来两个月公布的工业增加值数据将是判断资本市场的关键。如果我们看到2个月份以上的工业增加值回落才有可能确认整个经济复苏进程被打乱，因此，支撑本轮市场反弹预期真要兑现，最早应该是在4、5月份，对于通胀压力，一般来说6月份有翘尾因素，从现在的原油价格和大宗商品价格看，今年通胀压力是前高后低，按照CPI见顶来讲可能是二季度末。A股在二季度或将见到今年的高点或次高点，此后将受制于经济超预期回落和上市公司盈利受到挤压。同时我们也应该看到，“十二五”期间我国经济增速是7%，当然可能实际的数字要更高一些，但是起码相对于之前预期的9%，还有大幅度的下降。
对于目前反弹是否会持续，当然还有许多不确定性的因素。外围因素主要来自输入型通胀，地缘政治动荡是否会加剧，美国的量化宽松是否会继续实施，欧元区是否会开始紧缩货币政策。内在因素主要是影响我国CPI的一个重要因素--食品价格，尤其是去年的气候异常，使得包括俄罗斯、东南亚等在内的一些大米主产区出现较大规模减产，国内农产品的价格也持续高位。输入性通胀压力和国内商品价格居高不下，刘易斯拐点的出现，劳动力成本的螺旋式攀升也显示出物价跟工资同样螺旋式上升的前景。但笔者判断，2011年通胀压力可能会持续存在，而经济增速的下滑是个必然趋势，这是真正意义转型期特征的国际经验。而地缘政治问题终究是个局部性和暂时性的问题，美国QE3实施的可能性几乎没有，欧美货币紧缩也越来越近，但我们认为，A股走势也会越发独立。全年看A股依然还是一个大的震荡格局，具体到点位方面，我们认为今年上半年有可能上摸3500点一线，而2500-2600点是相对低点，全年将保持2500-3500点震荡的格局。短期看，过去的16年中，两会期间大盘上涨了11次，下跌了5次，上涨概率明显偏大。3月10日左右将公布2月份CPI等数据，我们判断数据带来的通胀压力可能没有市场担忧的那么大，但从PMI连续下滑来看整个经济增长，实体经济数据可能没有以前想得那么好。综合来看，我们还是认为今年两会期间股指应该能够保持相对强势，延续震荡向上的大格局。
目前市场短期出现调整，建议逢低买入装备制造、工程机械、机床、券商、核电等低估值、偏周期品种。同时如果产业升级，全球产业链向上游靠拢，产业升级、自主研发是必不可少的阶段，这使得新兴产业板块未来持续看好逻辑也是比较清晰的。而在未来系统性风险来临之际，大消费所催生出来的零售、医药等等，依然是合适投资逻辑。
最后我们认为，上周以来持续升温的三年期央票重启预期落空，央行周三公告称，周四央行将仅发行一期三月期央票，数量为10亿元，与上周持平。在三月期央票一二级市场利差进一步缩窄至15基点的背景下，发行量仍未能放大，在很大程度上显示出，在流动性回收上公开市场操作被边缘化的格局依然在延续。而伴随着公开市场到期资金的快速积累，以及3月15日六家银行差别准备金率即将到期，央行再次上调法定准备金率的时间窗口正急速临近。
