小智 中国S基金爆发前夜头部管理人话语权初显
今年以来，退出渠道的多样性，减持新规的补充说明等多项政策的出台，给中国的私募股权市场带来了一缕春风，募资、投资都重新焕发生机。
然而，数据显示，前5个月，VC/PE市场对增量仍然缺乏持续动力，募资同比下降超40%，投资同比下降20%左右。多位创投人士表示，这背后其实是对约10万亿元未退出本金流动性的担忧。
6月12日，歌斐资产、投中信息联合发布了《中国PE二级市场2020年发展趋势及展望》。歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲表示，近年来，随着更多的母基金进入，中国的S基金渐入佳境，这将对中国私募股权的流动性问题提供很有效的解决方案，并推动中国私募股权的发展。
国内S基金
或将出现数十倍增长
2020年，投中研究院调研了市场上超过400家的私募基金管理人。结果显示，78%的私募基金管理人未参与过PE二级市场交易，仅有6%的管理人已完成或正在进行PE二级市场交易，另有16%的管理人计划参与PE二级市场交易。
研究报告指出，2011年新设立的人民币基金较多，2018年则是这批基金退出的高峰期，因此S基金吸引了部分欲缩短投资周期、对底层资产清晰度要求高的出资主体，引发一波二手份额转让的高潮。
同时，2014~2018年是我国股权投资市场规模增长最快的黄金时期，尤其是2015年是国内“双创”与创投最活跃的一年，当年设立的股权投资基金数量同样创下历史新高，因此自2019年开始，这一批基金的份额转出需求也露出水面。
除了退出高峰期迎来二手份额交易的增长，在募资阶段也有机会抄底违约机构LP份额。
国内私募股权基金的LP中，以国资、机构为主。以2019年为例，新募集的2705只基金中，国资背景的LP认缴总规模占基金规模70.4%。然而，数据显示，虽然政府引导基金在过去几年迅速壮大，但是2014~2018年的到账资金远远低于目标值，实际资金到位仅40%。
除了政府引导基金，资管新规出台后，打击多层嵌套、严禁资金池等规定导致市场上常见的“银行理财+私募基金”、“保险资管+私募基金”、“非金融机构+私募基金”等模式都被禁止。这直接导致了2018年起，PE/VC的资金募集艰难、机构LP违约率上升。在GP缺钱、交易意愿强烈的背景下，S基金正是最合适的接替人选，也更容易谈到合适的折扣，以较低的价格入场。
步入2020年，新冠疫情的隔离措施导致经济短期内停摆，中小企业和个人企业主的经营活动受到了极大冲击，个人LP或是产业资本也出现了资金回流的迫切需要。此时，S基金和流动性紧张的个人LP交易，将会拿到更优的折扣，也能够获得过往年份不愿意出售的稀缺优质资产。
清科研究中心认为未来数年内，当2016~2018年成立的人民币股权投资基金进入份额转让高峰期时，二手份额交易的市场规模将迎来一次更大幅度的上升。S基金这一在国内极小众的概念，未来可能出现数十倍的爆发式增长。
未来GP份额的影响将会更大
S基金爆发式增长的同时，中国的二手份额交易主体也正在发生变化。2020年初，君联资本完成2亿美元的续期基金交易，昆仲资本完成7个人民币投资项目出售给TR Capital等机构，这两个事件震动了整个创投圈。因为这是国内第一批GP主导的基金份额二手交易，具有里程碑式的意义。
歌斐资产CEO殷哲表示，现在中国绝大部分的二手交易是LP主导，因为LP有流动性的问题，但随着中国的GP在不断优胜劣汰的过程中形成头部的GP，这些GP将对自己的份额转让拥有一定的话语权。
随着创业板注册制等一系列政策红利的落地，VC/PE投资项目的退出渠道更加多样化，S基金的底层资产也更加具有确定性。由于中国的LP比较分散，二手份额转让的信息也不够透明，殷哲预测，未来S基金头部的参与者和GP的头部参与者将共同影响这个市场的流动性，但是中国份额市场中GP份额影响更大。
