Aidan 同济大学MBA校友顾剑平：人民币国际化进程中的挑战和应对策略研究（下）
同济大学 MBA校友顾剑平：人民币国际化进程中的挑战和应对策略研究（下） 同济大学经济与管理学院
【MBAChina网讯】
(三)中美贸易战升级和投资壁垒待逾越
1、出口回流倒逼国内市场
美国特朗普政府的贸易保护主义，对中国2018年下半年的出口压制已经显现。以汽车出口为例，特朗普政府为了保护美国国内汽车生产制造企业，威胁对欧洲、日本、韩国、中国出口美国的汽车整车和零配件加征关税。
从2017年全球汽车市场的发展看，我国国内汽车销量超过2888万辆（燃油车市场已出现供过于求局面、电动车市场或将产能过剩），美国国内市场销量约为1724万辆，我国已远超美国，成为全球最大的汽车消费大国。
如果美国特朗普政府对海外国家加征汽车进口关税的威胁兑现，外加我国降低进口汽车整车和零配件的关税，可以预见，欧洲国家、日本、韩国车企产品出口美国市场受阻后，必将大量涌向中国市场，使得本已竞争激烈的国内汽车市场，陷入更加惨烈的市场竞争和价格战。考虑到国内汽车行业非常长的产业链和巨大的生态圈，尤其是我国车企产品主要分布于汽车市场的中低端产品，国内车企在汽车核心部件上的自主研发能力有限，中高端进口车产品涌入和降价，必将挤压替代国内企业原有的市场份额，车市内的价格战很可能拉低整个产业链的利润率，倒逼国内车企压缩产能、降薪裁员、开源节流。
2、资本项目管制事出无奈
近些年，我国资本项目管制曾一度有放松的迹象！2015年国内股市股灾后，紧接着811汇改，但2015年下半年至2016年全年，人民币兑美元呈现明显大幅贬值趋势，一度引发国内外汇市看空、做空人民币的情绪，受到海外资本撤离、国内企业竞相换汇向海外输出资本的影响，我国央行外汇储备一度迅速下降，在2017年1月跌破3万亿美元大关。为了稳定人民币在岸和离岸汇率及市场预期，打击人民币空头，我国央行不得不收紧离岸人民币市场流动性并加强外汇管制。但如此一来，此前多年的人民币国际化努力就开了倒车。
(四)人民币兑美元汇率仍存贬值压力
2017年全年和2018年1-4月中旬，因为美国国内政局不确定性，包括特朗普税改、美联储加息缩表进度、欧洲日本经济短暂复苏等因素导致美元指数阶段性走软，人民币兑美元的汇率相对走强升值。但自2018年4月下旬开始，随着美国经济持续向好，欧洲经济疲软，美元震荡走强，人民币兑美元的汇率出现快速贬值迹象。
综上所述，人民币兑美元的汇率是人民币国际化进程中一个至关重要的因素！如人民币兑美元汇率稳定或升值，人民币在国际市场的影响力和预期就会上升，在岸和离岸人民币市场对人民币的需求上升，人民币国际化的进程就相对顺畅。如人民币兑美元汇率不稳定或贬值迹象明显，人民币在国际市场的影响力和预期就会下降，在岸和离岸人民币市场对人民币的需求随之萎缩，人民币国际化的进程就会受阻。
但除开央行对汇市的干预，人民币的汇率更主要是受到跨境资本流动特别是我国经济基本面的影响。从目前各种综合因素来看，除非美国经济在一年内就出现减速或衰退迹象，否者人民币兑美元的贬值压力还未完全释放，在2018年下半年至2019年上半年或将承压下贬。这对人民币国际化进程实为一大利空。
四
应对人民币国际化进程中挑战的策略建议
2018年，面对国内外愈加错综复杂的政治、经济、金融、贸易形势，我国经济的稳增长、保发展、调结构、促转型、提质增效工作以及人民币国际化进程遭遇诸多不确定因素和挑战，其中有来自外部的，也有内部的，可谓困难重重。
在习近平总书记为核心的党中央正确领导下，我们要深刻理解习近平总书记对新时期经济、金融治理工作的重要指示和见解，化压力为动力，树立信心，提升能力，迎难而上，攻坚克难，化解风险，通过对国内外经济发展策略更加科学的顶层设计、制度建设、体制调整、结构转型，实现国民经济稳定增长、可持续发展，为人民币国际化奠定基础、铺平道路、助力推进。
(一)不断夯实国内实体经济加快经济结构转型步伐
当外需不振、投资拉动经济的效力下降时，积极有效的扩大内需、做强实体经济成为夯实国内经济基础的关键，“积极的财政政策和松紧适度的货币政策”就要想方设法改善国计民生、将流动性注入实体经济、大力扶持发展国家新兴战略产业、在产业升级转型中设法增加就业机会，逐步化解“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。
我们必须有清醒的认识，人民币国际化是中华民族的百年大计，不可能一蹴而就，必将是各一个长期、波折、甚至艰辛的过程，但无论如何，要想使人民币真正实现国际化，我们就必须加快国民经济转型发展的步伐，转变经济增长方式，通过进一步加大对交通、医疗、教育、就业、住房、养老、环保等民生保障的财政投入，消除扩大内需的掣肘和短板，通过内需驱动国民经济增长，提升国内经济抵御外部风险的能力，为人民币国际化扫除后顾之忧，树立坚强后盾。
(二)坚持供给侧改革不放松 降杠杆防风险多重并举
不搞大水漫灌，制定更为科学系统性、战略前瞻性、可持续发展的国家新兴战略产业开发、扶持、发展规划，全国上下一盘棋，统筹兼顾，协调发展，坚持供给侧改革，加大环保投入和污染治理，压缩过剩产能，借助“一带一路”、多边贸易，扩大国内外需求逐步化解已有的过剩产能，做好再就业和产业工人分流工作，维护地区经济和社会稳定性；科学的去杠杆、降负债、破垄断，有序推进国有企业改革，通过自贸区试点扩围，加大对外开放，鼓励民营资本、海外资本积极参与非国家敏感产业的投资和建设。深入学习领会贯彻习近平总书记指示，房子是用来住的，不是用来炒的，继续保持对一二三线城市房地产市场的调控，以租售并举满足人民居住需求，加快建设长三角、珠三角、京津冀城市圈、雄安新区，逐步分流京沪广深*城市过度稠密的人口，缓解特大城市承载压力，实现人与自然和谐共存；深化教育体制改革，特别国内高等教育改革，通过产学研紧密结合，辅助以政府、企业、高校共建的创新、创业基金和孵化器，解决就业问题，为国内支柱产业向世界高精尖产业升级转型储备人才和技术。
(三)稳步推进金融市场改革 提升对海外资本的吸引力
学习借鉴国外先进经验，结合我国国情实况，做好顶层设计和制度建设；国家金融监管机构协同监管，不留真空、间隙和死角，坚持严控系统性金融风险，严密监控区域和局部金融风险；加快多层次、多维度资本市场建设，股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场、期货及衍生品市场、黄金市场协同发展；提高上市公司内涵质量、盈利能力、成长能力、创新能力，加强IPO审核、合理调控IPO节奏和进度，进一步规范整肃股市交易行为，强化上市公司信息披露、公众和媒体协同监督，维持股市交易的活跃度和市场流动性，切实落实退市制度，实现上市公司优胜劣汰，设法逐步向海外个人和机构投资者开放国内股市投资资格，直至国内股市基本向海外投资者全面开放，吸引更多海外资金参与国内股市交易和投资；加快国内债券市场、外汇市场、期货市场、黄金市场的对外开放，加速上海国际金融中心建设，提升中国资本市场对海外投资者的吸引力，最终实现人民币资本项目自由兑换。
(四)有效推进“一带一路”共建 有力促进人民币国际化
如果中国的金融市场与美国一样强、一样开放包容，能吸引全球投资者参与，真的不知道在国际贸易摩擦中是“谁制裁谁”？
这也许是个长远目标，但我们可以积极研究与“一带一路”国家金融市场对接和融合，上海作为中国经济、贸易、金融的中心和门户，通过做强做大已有的股票市场、债券市场、期货市场、黄金市场，向“一带一路”国家逐步开放对接，为我国谋求更多更强的国际原油、国际黄金、国际大宗商品（铁矿石、铜、镍、铝、大豆、棉花等）的定价话语权，成为国际原油、国际黄金、国际大宗商品的关键交易中心和定价中心，或将有力助推人民币国际化进程。以下是人民币计价黄金债券的运行构想，可供原油及其它大宗商品开发人民币计价债券参考。
1、人民币计价黄金债券运行机制
截止2017 年底，我国央行外汇储备中的黄金储备仅1842.6 公吨，仅占3 万多亿美元外汇储备价值的2.4%左右，远远低于全球主要发达经济体的平均水平，与我国的国民经济总量和国际经济地位明显偏离，已经成为人民币国际化进程中的掣肘。而要想逐步构建更大规模的央行黄金储备，我国将面临一个较大的问题，即以美元定价的国际金价，欧美发达国家有更多话语权，中国的声音还不够强大。一旦我国央行扩大黄金储备的举动引发国际市场关注，必然会引起国际金价大幅波动，大大抬高我国央行增加黄金储备的难度和成本，但如果我们的央行黄金储备依然停滞在当前水平，人民币国际化的进程和努力，就会缺乏一种黄金强背书支撑，暴露一定的软肋和短板。
图 8：关于人民币计价黄金债券业务的构想
要想在国际黄金市场有更多话语权，就要尽快做大我国黄金市场，强化国内黄金市场的国际开放性、与证券市场的联动性，通过黄金的金融属性激发黄金市场的投资活力和全球吸引力。为此，本文大胆提议以人民币计价的黄金债券（黄金质押*资产证券化）设想，整体业务架构如图8 所示。上海黄金交易所在整个人民币计价黄金债券中处于关键核心位置。结合我国“一带一路”倡议推进，人民币黄金债券的适用对象主要是“一带一路”国家政府和企业，“一带一路”国家政府和企业可以通过上海黄金交易所国际板会员（外资银行和中资银行上海自贸区分行）向上海黄金交易所申请备案登记，将实物黄金通过出口、缴存入上海黄金交易所，由上海黄金交易所国际板会员准备各类资料报请中国人民银行，由上海黄金交易所国际板会员代理具体“一带一路”国家政府和企业在我国境内外发行人民币计价的黄金债券，此类黄金债券是以某些 “一带一路”国家政府和企业质押在上海金交所的黄金作为担保的黄金质押*资产证券化衍生出来的政府债券、金融债券或企业债券，且须由权威的评级机构进行信用评级。
中外资商业银行持此类人民币计价黄金债券，可以对“一带一路”有关国家政府和企业开展人民币质押*业务、代客理财和资产管理业务，商业银行可以在“一带一路”有关国家政府和企业委托授权后，将黄金债券投入证券市场进行相应的债券交易、投资、融资融券和金融衍生品交易。
有此类黄金债券作为质押，如中国境内外企业在“一带一路”国家从事商业活动，需要结收为某些“一带一路”国家政府和企业提供产品、技术、服务、劳务后应收的合同款项时，持有黄金债券的商业银行，在获得当事“一带一路”国家政府和企业授权许可后，可以绕开美元结算，直接向相关应收账款企业支付人民币。
如果国内外有关企业参与“一带一路”国家基础设施建设项目，有关“一带一路”国家如果在商业银行存有黄金债券，当事商业银行在获得有关“一带一路”国家政府授权担保后，可以对参与基建项目的中外工程建设单位发放人民币计价的工程项目建设*，以帮助双方更快更好的完成当地基础设施建设。
上述人民币计价黄金债券可以在中国债券市场交易、投资，可供各类金融机构融资、融券，并在金融监管当局的监管下，可进行期货和衍生品派生和交易。
2、人民币计价黄金债券的战略意义
1）对于上海黄金交易所而言。以黄金为标的物进行质押担保和资产证券化，不仅可以提升“一带一路”国家和企业参与中国黄金市场和债券市场的热情，而且可以绕开欧美发达国家把控的国际黄金市场，向国内引入大量实物黄金，加快上海黄金交易所的国际化步伐，提升上海黄金交易所的国际竞争力，使中国黄金市场成为“一带一路”国家和企业心目中的一块巨型磁石。
2）对于参与黄金债券业务的商业银行而言。让上海黄金交易所国际板会员中的各家商业银行能避开美元结算，直接以人民币计价的黄金债券为“压舱石”，在有效规避海外政治和经济风险的同时，为“一带一路”国家政府和企业、参与“一带一路”国家建设的中外资企业提供各类金融服务，不仅有效的支持了“一带一路”倡议实施，实现了多方共赢，而且可以有力助推人民币在“一带一路”国家逐步实现国际化。
3）对于提升人民币国际地位而言。更多实物黄金流入中国黄金市场，外加基于实物黄金的资产证券化，不仅可使中国黄金市场继中国股票市场、债券市场、外汇市场、货币市场、期货和衍生品市场之后，迅速发展做大，提高上海黄金交易所在国际同行中的话语权，而且可使我国央行扩大黄金储备不再受制于人、诸多牵绊，在逐步优化我国央行外汇资产配置结构的同时，提升人民币背后的“含金量”，提升人民币在全球各国央行储备货币选择时的排位和优先级，加速人民币国际化，使之逐步成为“准亚元”！
黄金已不是货币，但黄金肯定是各国货币背后那块重要的“压舱”。“一带一路”倡议不仅将使中华民族走上伟大复兴之路，更是人民币国际化的关键通路。
