John 上海汽车定增注资打造全产业链(图)
上海汽车定增注资打造全产业链 更新时间：2011-4-11 12:38:51 上海汽车本周发布资产重组公告，拟以16.53元/股向上海汽车工业及上海汽车工业有限公司发行17.28亿股购买资产，相关资产包括独立供应零部件企业、汽车服务贸易以及集团子公司相关股权投资，合计资产规模约285.6亿元。 短期不贡献额外驱动力 华泰联合 姚宏光：公司重组后资产将包括整车制造、汽车零部件以及汽车服务贸易，实现全产业链覆盖，上汽集团也将基本实现整体上市。我们对此次重组方案持中性观点，更多的是集团对上海市国资委计划在“十二五”期间加快产业集团整体上市意见的执行，而非纯粹的商业行为，重组对上市公司业绩短期内不贡献额外驱动力。 重组对公司2010年EPS影响有限，但调整2011、2012年EPS为1.87元和2.15元。公司股价或将在短期内有15%左右的涨幅，维持“买入”投资评级。 看好各业务未来协同效应 长江证券 刘元瑞：本次交易的目的是充分发挥上海汽车整车开发与华域汽车零部件开发的协同效应，积极拓展潜力广阔的汽车后市场业务，体现汽车产业链整体竞争优势；进一步提升自主创新能力，加快自主品牌汽车和新能源汽车发展；提升资产规模，增强资金实力，优化资产配置，全面提升公司风险抵御能力，从而进一步提升公司的核心竞争能力和国际经营能力。 按照此前摊薄后股本预计公司2011、2012年EPS为1.81元、2.02元，维持“推荐”投资评级。 资产注入价格比较合理 山西证券 白宇：除去土地、房屋及招商证券股权外，拟注入的生产性企业资产预估的归属母公司净资产合计约154亿元左右。而此次资产注入计划这些资产的评估价值约为228.7亿元左右，以此计算注入资产PB约为1.48倍，这相对目前上汽2.4倍的PB估值水平来说较低。我们认为这些资产的成长性应略好于上海汽车目前的资产，因此此次资产注入价格比较合理。 由于公司车型结构较为合理，在行业销量增速下滑的大背景下公司超越行业的表现可期。预计公司2011-2012年营收分别增长18%、15%，对应EPS1.86元、2.2元，维持“买入”投资评级。 短期业绩增厚有限 国信证券 左涛：预计短期拟购买资产对公司EPS增厚有限，主要基于：华域汽车目前第一大客户仍是上海汽车，集团内供货比例仍然较大，与上海汽车业绩关联性较强；拟购买的服务贸易板块目前70%的业务仍来自于上海汽车，受上海汽车影响较大；拟购买的其它业务目前盈利能力相对较低，权益净利贡献有限，暂维持对公司2011-2013年1.88元、2.22元、2.54元的EPS预测。 目前公司估值水平处于行业低端，看好公司作为行业龙头的竞争力，预计将受益乘用车需求结构分化，维持“谨慎推荐”投资评级。 培育发展新的利润增长点 招商证券 汪刘胜：本次重组的意义在于上海汽车对完整产业链的打造，而新能源汽车、服务贸易经过培育与发展后未来有望成为新的利润增长点。重组方案中招行股权以及华域汽车均按特定日期前30个交易日加权平均价9折估值，对于华域汽车存在重组后在两家上市公司报表内净资产不一致状况，在上汽合并报表中可能会减少资本公积金或增加商誉。 虽然重组对2011年EPS增厚有限，但由于日系车受地震影响较大，上海汽车两家合资公司有望取得额外的市场份额增长，预测公司2011-2012年EPS为1.70元、1.87元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 价值链向高端延伸 申银万国 姜雪晴：本次资产注入主要是独立零部件业务、服务贸易业务及新能源汽车相关业务；原母体公司主要是以生产整车为主，此次资产注入将进一步完善产业链，价值链向高端延伸，资产注入后未来服务贸易盈利成长空间较大。现阶段盈利仍以整车业务为主，2011年业绩弹性一方面来自于上海通用和上海大众规模和盈利能力的提升，另一方面来自于母公司的减亏及减值损失的减少。 预计公司2011、2012年EPS为1.95元、2.31元，当前公司估值已远低于行业及市场平均水平，重申“增持”投资评级。 内涵式发展特征更为凸显 平安证券 王德安：本次重组使公司进一步顺应国资国企改革趋势、完善上市公司治理结构、充分接受股东监督、更好体现市场化要求。重组后公司内涵式发展特征更为凸显，将逐步向汽车产业价值链高端延伸，进一步提升自主创新水平，加快自主品牌和新能源汽车的发展；加快汽车服务贸易业务发展，扩展未来盈利空间，以巩固公司在我国汽车行业的领先地位并扩大在国际汽车行业的影响力。 维持2011-2012年EPS预测为1.87元、2.24元，公司合理价格在28元左右，维持“强烈推荐”投资评级。 促进盈利可持续增长 东方证券 秦绪文：如果本预案能够实施，华域汽车旗下公司的非紧密零部件业务也将进入上市公司，对公司整车的盈利能力和可持续发展能力产生非常重要的影响；拟购入的新源动力和华域汽车旗下的零部件公司将有利于公司掌握新能源汽车产品的核心技术，为公司在即将到来的汽车行业动力技术革命进程中确立领先优势；拟购入的汽车销售、汽车租赁和汽车物流等业务，预计将成为未来非常重要的利润增长点。 看好该方案实施对公司盈利增长可持续性的促进作用，预测公司2011-2012年EPS为2.00元、2.38元，对应目标价30元，维持“买入”投资评级。 市场份额将进一步提升 广发证券 杨华超：此次注入完成后公司依托完整的产业链和规模效应，将促进整车与零部件的协同发展，加快制造与服务的一体化，提升市场信息的反应速度以及产品的质量保证，实现公司综合实力的提升。公司通过产业链的资源整合，其信息采集、反馈、产品开发的市场反应速度将进一步加快，将更能适应目前多样化的市场需求。因此，我们认为公司的市场份额将进一步提升，竞争优势将进一步显现。 预计公司2011-2012年EPS为2.00元、2.35元，维持“买入”投资评级，目标价为30.62元。 九大券商研究机构对上海汽车定向增发收购资产事宜的评论一览 券商名称 EPS2011E EPS2012E 投资评级 目标价 华泰联合 1.87 2.15 买入 ― 长江证券 1.81 2.02 推荐 ― 山西证券 1.86 2.20 买入 ― 国信证券 1.88 2.22 谨慎推荐 ― 招商证券 1.70 1.87 强烈推荐-A ― 申银万国 1.95 2.31 增持 ― 平安证券 1.87 2.24 强烈推荐 28元左右 东方证券 2.00 2.38 买入 30 广发证券 2.00 2.35 买入 30.62
