Mike 2010年第3季度投资展望
2010年第3季度投资展望 更新时间：2010-7-7 0:04:58 概要
2010 年上半年，若干新兴市场国家收紧货币政策、美国的「退市」策略令市场忧虑加深，加上欧洲爆发罕见的债务危机，投资者信心持续遭到经济问题的挑战。
最近，正在复苏的全球经济出现「双底」的可能性增加，市场情绪受到进一
步打击。真的会出现「双底」吗？尽管全球经济复苏受到考验，惟全球金融体系爆发系统性风险的机会不大。2010 年下半年，美国联储局、欧洲央行及日本央行将维持利率不变。
股市：虽然2010年第2季度美股下跌14%，但我们认为这是市场的正常调整。今年，标准普尔500指数的预测市盈率基本介乎于13倍至15倍之间，目前我们认为该市盈率不会大幅偏离这一区间。
欧洲方面，财赤危机未影响经济复苏。可能出现收入性增长。此外，各国政府逐步退出现有经济刺激措施的行为亦将成为市场的敏感因素。
我们预计中国会推出更多促增长政策，且通胀压力将得到控制。我们建议增持银行、保险、资源及消费类股。我们对电信、地产、电力及金属类股持中性取态，并继续减持基建股。
债市：近日，受欧元区主权危机问题、中国出台房地产调控政策、人民币汇率前景不明朗及南北韩局势紧张等多方面宏观经济问题影响，亚洲债券市场情绪低迷。息差收窄的趋势预期将持续至今年年底。鉴于市场形势逐渐乐观，我们建议于第3季度购买质量及基本面相对较好的高评级及高收益企业债券。
汇市：欧罗目前价格已大致反映市场的不利因素，我们认为欧罗进一步下跌的空间有限。
随着政治方面的不明朗因素消除，英镑或已见底。而目前英镑仍低于其历史水平。
鉴于政府倾向于日圆走弱，我们对日圆的中长期展望维持不变。然而在市场情绪低迷的情况下，短期内日圆可能会先有所回升。
鉴于未来市况的不明朗、低息的市场环境及黄金的供需情况，黄金价格仍在上升趋势中。
摘要
2010 年上半年，若干新兴市场国家收紧货币政策、美国的「退市」策略令市场忧虑加深，加上欧洲爆发罕见的债务危机，投资者信心持续遭到经济问题的挑战。
最近，正在复苏的全球经济出现「双底」的可能性增加，市场情绪受到进一步打击。真的会出现「双底」吗？
我们预期市场不会面临「双底」的威胁，但相关忧虑将会给投资者施加极大的负面压力。过去几个月，相对于劳工市场及楼市而言，多个国家的制造业正动力十足地走向正轨。然而，
近期中国及美国的采购经理指数纷纷下跌，补充存货的好转势头受到干扰，令市场愈加忧虑两国经济增长无法带动全球复苏。6 月份，中国采购经理指数录得52.1，低于5 月份的53.9。同时，在欧盟和国际货币基金组织的共同努力下，欧洲受困国家获得总额达7,500 亿欧元的纾困资金，欧洲债务危机初步得到缓解。该项救助计划的效果尚需接受未来几个月的检验；该计划对欧洲受困国家影响巨大，这些国家为重振投资者的信心，将不得不采取措施以削减预算赤字。除希腊和西班牙之外，德国和英国亦已公布大幅削减各自财政赤字的目标。一方面要削减预算赤字，另一方面还要保持稳定的经济复苏，这些国家将面临重重困难。
我们认为中国将不会出现「过度紧缩」的情况。尽管中国货币政策的重点仍在于为过热的楼市降温，惟央行亦于6 月份表示人民币汇率改革将参考一篮子货币进行。我们认为这是一个积极因素，这说明中国对目前的经济结构调整充满信心，且并不急于上调利率。我们深信，人民币走向国际化对于香港的资产市场而言是一个积极因素。
尽管全球经济复苏受到考验，惟全球金融体系爆发系统性风险的机会不大。2010 年下半年，美国联储局、欧洲央行及日本央行将维持利率不变。
债券
高评级债券息差将进一步收窄息差于第2 季度的调整中大幅扩阔，为投资者提供了买入若干高评级企业债券机会。近日，受欧元区主权危机问题、中国出台房地产调控政策、人民币汇率前景不明朗及南北韩局势紧张等多方面宏观经济问题影响，亚洲债券市场情绪低迷。不过，并无迹象表明债券市场基本面出现恶化，同时我们预期第三季度盈利及现金流仍将理想。息差收窄的趋势预期将持续至今年年底。
第3季度一级市场债券供应料将上升受希腊债务危机之影响，一级市场债券发行于第2 季度有所放缓。预期新债券发行，尤其是高评级债券，将于第3 季度恢复活跃。由于不断传出负面消息，市场将有充足需求吸纳新发行债券，因此债券供应增加应不会令市场情绪恶化。
欧洲主权债务危机将持续，惟恐慌将会舒缓2010 年第2 季度，希腊债务危机扩散至整个欧元区，投资者甚至对欧盟会否解体产生疑虑。希腊政府债券下跌逾30%，葡萄牙主权债券下降近10%，西班牙债券下跌约5%。5 月份，在市场一片恐慌之下，欧盟与国际货币基金组织终于就7,500 亿欧元的救助方案达成共识。鉴于救助方案的规模与数额空前庞大，我们认为能这将会有效抑制危机的扩散，第3 季度欧洲主权债券的市场情绪亦会有所改善。然而，「处于危机边缘」的欧洲国家仍将限制欧洲央行作出任何紧缩措施。倘主权危机再次爆发，预期欧洲央行将采取进一步措施，以舒缓市场情绪。
预期高收益及高评级债券的风险投资意欲将会恢复高收益债券于第2 季度反复波动。由于中国地产市场增长放缓，地产发展商对现金的需求增加，中国房产市场债券成为亚洲高收益债券的
主力军。然而，政府进一步出台房地产调控政策，地产公司的高收益债券亦受到打击，其中雅居乐及碧桂园新发行债券于第2 季度已下跌逾10%。我们认为市场乃反应过敏，并预期投资者在第3 季度将重新追捧高收益债券。该等债券的孳息于当前环境下极具吸引力，同时第3 季度的高收益债券供应仍然有限。另一方面，南韩的半主权债券孳息高于A 级亚洲企业债券甚至无政府担保的南韩企业债券的孳息，亦具有较大吸引力。由于南韩负债比率高企以及非常依赖美元贷款，危机对南韩经济带来较大冲击，惟我们认为南韩充足的外汇储备及与联储局订立的掉期合约可有助舒缓相关忧虑。鉴于市场形势逐渐乐观，我们建议于第3 季度购买质量及基本面相对较好的高评级及高收益企业债券。123
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