Adam 天立环保：电石域高效装备商 开拓新领域
天立环保：电石域高效装备商 开拓新领域 更新时间：2011-4-1 11:40:37
投资提示： 公司目前是国内电石行业最高效的装备集成商，未来几年将凭借已有的核心技术优势和同样的产业发展逻辑实现铁合金等新领域拓荒，短期看，深耕电石市场带来确定性高增长，长期看，公司专注的工业节能减排市场潜力巨大，首次关注给予审慎推荐评级。 理由： 预计公司在电石行业充足订单带来确定性增长、铁合金和钢铁领域突破性进展打开更广阔成长空间驱动下10~12年收入、净利润复合增速分别达55%、51%，当前股价对应2011~12年PE分别为31x、20x。公司拟进入的焦炉煤气综合利用业务落地将贡献超预期的利润增长点。 公司质地： 电石行业最高效装备集成商。公司06年至今迅速成长为电石行业最高效装备集成商和细分市场龙头，源于：1、两大关键装备-密闭炉和气烧石灰窑上具有核心技术；2、系统集成理念和整厂整线业务承揽模式具有整体优势：较国际先进水平投资节约20%，产量提高30%，单位电耗节约15%，下游行业整合背景下对于行业大客户尤其具有吸引力。 立足已有核心技术和同样产业发展逻辑拓荒新领域。电石是工业节能减排压力下行业整合政策力度最大、优胜劣汰进程最迅速的领域之一，而铁合金等高能耗领域也同样正在紧随电石行业整合加速和总体能效提升的进程。公司核心技术均具有突出的横向拓展空间，密闭炉和焦炉气利用技术可分别向铁合金、黄磷和钢铁、焦炉尾气利用等领域延伸，目前公司在相关领域已完成了示范项目建设，分别是已建成的福建鼎信铁合金项目和调试中的承德正和钢铁石灰窑项目，先发态势确立，空间更为广阔。 成长动力： 电石装备订单充足带来确定性增长。公司目前在手订单约3亿，预计在电石行业中西部产能加速建设以淘汰现有落后产能的背景下，2011、12年新取得6亿和8亿订单，主要来自盐湖钾肥、中泰化学、新疆圣雄等大客户。公司募投项目建设对总产能近2倍的扩张亦将开始逐步释放，预计公司电石行业11~12年收入分别为4.5亿、6.5亿。 铁合金、钢铁行业装备业务拓展是第二增长点。公司铁合金、钢铁领域已建的2个示范项目重在以关键装备作为切入点打开市场和增强项目经验，预计公司2012年将开始以整体设计、整厂整线的模式开始业务承揽，接单竞争力、平均项目规模和盈利水平将有显著提升，目前保守预计11~12年收入分别为0.5亿、1.5亿。 焦炉煤气综合利用项目落地将带来超预期因素。公司拟和国内焦化企业合作实施焦炉煤气制LNG项目，目前仍处于前期阶段，暂未纳入预测。
