Mike 八成首次发债城投为低评级置换存量非标降成本
无论从成本角度还是从期限角度看，3年期的债券相比1-2年期的非标都具有明显优势，一定程度上能缓解城投的偿债压力、降低融资成本。
今年债市向好，诸多城投首度进入市场发债。
此前，在城投债发行规模创出历史新高的2019年，首次发债城投的数量仅为97家。21世纪经济报道记者根据统计发现，截至5月末今年共有82家城投新主体进入债券市场发债，相比去年同期明显增多。从评级来看，八成新发债主体评级都在AA级及以下。
其原因在于受疫情影响，融资平台稳投资的作用凸显，城投信仰再度强化，城投债也受到市场追捧。低评级主体此时登陆债券市场，一方面为以后再发债打下基础，另一方面通过低成本债券置换高成本的非标，降低财务成本。
广发证券首席固收分析师刘郁表示，首次发债城投平台大多资质偏弱，建议规避区域经济财政较弱，自身资质较弱且没有强担保的城投债。对于经济财政较强、自身资质尚可，或者有强担保的城投债可以精挑细选。
AA级及以下占比达八成
新冠肺炎疫情发生后，央行多次降准降息，市场流动性宽松，机构认购债券积极性较高，今年信用债发行规模井喷。其中，城投债发行规模相比上年同期亦大幅增加。
数据显示，今年前5月城投债发行规模达1.87万亿，相比上年同期增加32%。而去年城投债发行规模达到3.45万亿创出历史新高，如无意外今年城投债的发行规模将高于上年。
在这一过程中，一些新的发行主体进入市场。21世纪经济报道记者根据数据统计发现，截至5月末今年共有82家城投新主体进入债券市场发债，合计发行83只债券。
从区域来看，新主体主要集中于江苏、浙江、山东三省份，数量分别为19只、18只、10只，三者合计占比接近六成。“江浙地区经济实力较强，一些区县城投都具备发债的实力，因此趁着今年行情好到债券市场融资，为以后再发债打下基础。”江浙地区一区县城投公司负责人表示，“发债会计入直接融资，也被地方政府视为金融方面的政绩。”
统计显示，新发债主体中评级为AAA、AA+、AA、AA-的数量分别为5家、6家、46家、5家――AA评级及以下的发债主体占比达到82%。从行政级别来看，这些低评级发债主体主要为区县级。
在债券市场上，一般要求发债评级不低于AA，因此5家评级主体为AA-城投主要通过引入担保从而使得债项评级达到AA级或以上。比如宜宾市叙州区国有资产经营公司5月14日发行了一只7年期的企业债，发行规模8亿，票面利率为4.97%。该公司主体评级为AA-，但通过引入市级平台宜宾市国有资产经营公司担保后债项评级达到AAA。
刘郁表示，首次发债城投由于市场并不了解，需要有担保才容易发行成功，并且由于私募债审批发行等各方面节奏相对较快，更容易赶上较好的发债窗口，因此城投更愿意选择私募债作为首次发债品种。
据统计，83只债券中共有60只是私募债品种，占比高达72%。此外，企业债和中票数量在10只左右，短融和一般公司债数量相对较少。
发债降成本
21世纪经济报道此前报道，本次疫情发生后，融资平台作为贷款主体参与疫情防控，一些城投主体则作为老旧小区改造的项目主体，城投信仰再度强化。春节后城投债受到市场追捧，发行利率明显下降。
比如扬州市城建国有资产控股公司去年发行的期限为0.74年的“19扬城建SCP004”票面利率为3.2%，而今年3月5日发行的同期限的“20扬城建SCP001”票面利率为2.7%，相比此前降低了50BP；3月9日发行的“20扬城建SCP002”利率则进一步降低至2.6%。
但由于首次发债城投资质偏弱，票面利率相应偏高。今年首次发行的城投债中，票面利率在5%-7%的较多，数量为28只，占比达到三成。此外，有14只债券发行利率超过7%。其中，利率最高的为遵义文旅产业发展公司发行的一单7年期私募债，票面利率为8%。
从各类融资工具来看，8%的票面利率相对较高，但相比非标融资仍有一定优势。因此，城投登陆债券市场一方面可通过发债降低增量融资成本，另外一方面部分城投通过债券置换存量贷款、非标，压降存量成本。
比如AA评级的嘉兴科技城投资发展集团公司3月发行了一单五年期中期票据，期限5年募资6亿，票面利率为3.7%：其中0.5亿元用于公司对创新型企业的股权投资，5.5亿元用于偿还公司本级及其下属子公司的有息债务。
今年来，多个地区已要求城投公司压降融资成本。江苏泰州、盐城、常州要求县级市下属企业融资成本不得超过8%，并制定成本8%以上融资清退工作方案。
“成本8%以上融资主要是信托、租赁等非标融资。当前由于货币宽松预期，市场利率已明显走低，隔夜利率一度低于1%，城投债发行利率也走低。地方可能寄望于通过该举措降低融资成本，比如通过发债置换原有的非标、信贷融资。”沪上某券商信评人士称，“清退不等于强行、刚性地提前结束，要征求债权人的同意。具体的兑付和置换都将是企业行为，由企业自主协调。”
前述江苏区县城投公司负责人表示，国资委要求将融资成本控制在8%以内。目前我们融资主要来源于政策性银行、国有大行和股份行，不做非标，所以融资成本能够控制住。今年发债，参照市场利率看，可能比银行要高一点，但也控制在7.5%以内。
“目前非标融资在公司债务规模中占15%，融资成本在10%左右，正逐步压降。对于压降融资成本，公司内部一直在做这个工作。”华北地区某区县城投公司融资部人士对记者表示，“后续的非标业务，由于成本较高，公司已经着手减少这一块融资，并用低成本、期限长的债务逐步替换非标融资。”
据统计，今年来首次发行的城投债期限以3年为主，共计57只，占比接近七成。无论从成本角度还是从期限角度看，3年期的债券相比1-2年期的非标都具有明显优势，一定程度上能缓解城投的偿债压力、降低融资成本。
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