John 中信建投：短空长多先进制造业是配置核心
中信建投：短空长多先进制造业是配置核心 更新时间：2010-10-23 7:11:22 就中国经济而言，中周期繁荣和经济结构调整构成了未来五年中国经济的主要景象，而周期的顺利开启，资产泡沫的治理是先决要件。
虽然，加息可能会叠加四季度出口回落和房价下行，从而对整体经济产生短周期下行压力，但这也为中周期启动打下了基础。更进一步，经济结构调整是中周期繁荣持续的重要动力，明年正是政府主动降低刺激性投资，把复苏节奏和动力交还于市场的时点。
就市场而言，首先我们认为本次上涨的逻辑内核是通胀与升值预期，而并非基于基本面展开的上升，是在预期改变下，资金博弈的结果，这从周期与消费股之间涨跌的跷跷板效应和相互争夺跟风资金可见一斑，因此上涨本身就是脉冲式的。
我们认为，基于上游价格冲击而带来的行情只是交易性机会，对于以金融地产为代表的旧增长模式而言，依然不存在系统性的机会，估值修复逻辑在面对周期转换的背景下，只是阶段性的。
结合当前的市场状况，我们认为，在周期类行业经历了快速的估值修复后，市场本身就存在调整动能，而加息造成国际商品市场形成中国短期紧缩的预期，会对上游资源类价格产生较大负面影响。就中长期来看，政府选择加息，主动消除泡沫，有利于中周期繁荣的提前展开，对基本面形成潜在利多。
进入四季度，随着CPI 在10月份的见顶回落，GDP 增速在明年一季度触底，短期来看，增长与通胀将一致回落，即是实体经济进入了温和的衰退周期。同时，由新兴产业“十二五”规划所引致的小盘股的预期高峰也将随着十七届五中全会的召开而进入验证阶段，因此，在短周期基本面和市场面的共同作用下，二者将呈现出阶段性收敛的特征。
沿着周期波动与结构演进的逻辑脉络，我们认为，整个四季度的市场都是基于政策博弈和基本面触底形态而进行重估的阶段，随着周期转换的临近，周期类个股具备一定的估值反弹动力，而消费类个股则有滞后调整的基本面压力，但是在经济结构性调整的背景下，基本不存在周期性行业的系统上升，结构性的机会依然是未来的主题。
对于中国而言，房地产行业将会持续受到政策压制，而设备投资扩张则成为中国经济转型的中期实践，并可能是新一轮资本投资周期重启的模糊起点，更重要的是它可能是中国大结构变化的准备与前奏，所以我们在前期提出的中游先进制造业是未来配置核心的观点本身就是一个中期问题，在历史的经验中，这也是经济滞胀阶段的不二选择。
当然按照通胀的逻辑，中游制造业如我们所说，在通胀超预期的初期可能会面临调整的压力，但在通胀稳定的过程中，它一定是会体现出历史的必然规律，即滞胀期的胜者总是中游。
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