John 中信证券：9月将开启增量资金驱动的中期上涨
A股在9月将开启增量资金驱动的中期上涨：增量资金提供了上行的动力；扰动因素消散打开了上行的空间；基本面表现优异抬升了市场的底线。首先，海外货币宽松预期强化，预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度；国内政策重“定向”而非“转向”，且结构性的流动性引导也更有利于股市；同时，居民部门增配权益趋势延续，A股相对其它资产吸引力提升；9月A股增量资金流入预计将再次提速。其次，中美争端带来的扰动高峰已过；创业板注册制平稳落地，涨跌幅放宽并未造成市场冲击；同时，中报已平稳收官，解禁减持的压力高峰已过。最后，预计国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平，政策支持下后续动能依然不减；企业盈利超预期，奠定了龙头品种后续业绩基准，抬升了市场的底线，提升了投资者对基本面弹性的预期。我们预计A股在9月将开启一轮中期上涨，驱动上是增量资金入场而非存量资金博弈，行业层面上是全局性的，行业内分化会加剧。配置上要淡化风格切换思维，强化对顺周期与高弹性品种的配置。具体建议继续聚焦3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。
增量资金提供了市场上行的动力
1)海外货币宽松预期强化，预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度。首先，疫情阴霾难散，首批疫苗仍需等待三期临床结果，全球经济恢复仍需政策支持。其次，继欧洲陆续延长和扩大经济支持计划后，预计美国近期也会对救助计划接续达成共识；而“两党”对中期推动基建的高共识下，财政宽松和低利率环境持续的时间将会比预期更长。再次，预计在“平均通胀率”机制下，美联储对通胀水平容忍度提高，低利率政策仍将持续。预计美元的宽松周期至少持续至明年二季度。
2)国内政策是“定向”而非“转向”，结构性的流动性引导也更有利于股市。内部结构性失业和外部环境不确定仍在，国内逆周期政策不会提前退出。前期的公开市场净投放也基本打消了流动性转向的预期。且“定向”的货币政策更有利于经济恢复，监管层限制资金空转套利及违规进入房地产市场的导向下，股市将间接获益。
3)居民部门增配权益趋势延续，A股相对其它资产吸引力提升。“房住不炒”的定调和资管新规分别压制了房产和类固收资产的预期收益率。近期居民可投的货币、债券基金收益率明显跑输偏股型产品，估算固收类理财7、8月净流出规模分别达到1.4万亿元和1.7万亿元。另外，房地产企业负债端扩张受限，同时考虑资管新规限制，不会像过去几轮周期，出现大规模高收益的类固收非标产品，分流A股的潜在流入资金。
4)9月A股增量资金流入将再次提速。首先，基金新发依然保持较大规模，8月至今主动偏股型公募基金共发行1262亿份，结合前几月大规模基金新发后的配置需求，预计9月将带来资金净流入1250~1300亿元。其次，二级市场举牌更密集，预计9月份仍有700~800亿元左右场外产业资本增持。再次，私募股权基金的一二级联动策略下，预计9月份能带来400亿元左右的流入。最后，交易型外资8月已停止大幅净流出，预计9月开始北上资金恢复流入到200亿元/月。
扰动因素消散打开市场上行的空间
1)中美争端带来的扰动高峰已过。中美贸易代表沟通的舆情显示，第一阶段贸易协定依然是中美的共识。中方在美方主动复杂化的分歧中依然保持克制，争端进一步激化的可能性低。
2)创业板注册制平稳落地，涨跌幅放宽并未造成市场冲击，市场活跃度不减反升。在涨跌幅放宽后的头五个交易日中，创业板涨跌幅超过10%的个股占比在2%~4%，涨跌停占比在1%左右，与改革前市场波动相比变化不大，并没有出现投资者担忧的短期冲击。与此同时，创业板活跃度提升，近五日创业板指上涨4.76%，创业板综上涨5.32%，日均成交额放大至2577亿元。
3)中报平稳收官，整体超预期；而解禁减持对市场压力的高峰已过。近期产业资金累计净减持额开始降低，其中8月截至29日累计净减持额为274亿。而9月解禁后新增的可减持市值上限为753亿元，明显低于7月的1011亿元与8月的780亿元。减持计划依然集中在医药、计算机、电子等热门板块，预计后续对于市场的压力将会逐步降低。
基本面表现优异抬升了市场的底线
1)国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平，政策支持下后续动能依然不减。7月贸易顺差达到年内次高；房地产投资、汽车销售表现较好；工业企业利润单月增长创新高。8月BCI从51.4进一步提升至54.9，企业经营状况持续转好。前期“宽信用”的影响下，以及近期“定向”的信用引导都有利于后续经济的持续恢复，预计国内经济将逐月逐季快速恢复至常态化水平，且后续动能不减。投资者对基本面弹性的预期会强化。
2)企业盈利超预期，奠定了龙头品种后续业绩基准。截至8月29日，2020年A股中报整体超预期，尤其二季度环比一季度改善明显，且龙头股表现亮眼。二季度全部A股净利润同比从一季度的-29.7%回升至-4.3%，非金融板块则从-46.4%回升至4.3%。非金融板块中净利润规模前300的公司在2020年上半年利润占比从2019年上半年的70%上升至80%。
A股在9月将开启增量资金驱动的中期上涨
1)扰动因素消除，基本面强化，增量资金推升A股。全球货币宽松的大环境不变，且预期宽松和美元走弱的持续期更长；国内政策更重“定向”而非“转向”，结构上的流动性引导更有利于股市；短期扰动逐步消除后，内外资金持续增配A股的趋势会更明显。中美争端、解禁减持、创业板涨跌幅放宽，这些因素对市场扰动的高峰已过。国内宏观经济和盈利等数据持续好转，抬升市场底线，也提升了投资者对基本面弹性的预期。
2)强化对顺周期与高弹性品种的配置，继续聚焦3条主线。A股市场已经进入增量资金驱动的模式，而非存量博弈的逻辑，配置上要淡化风格切换的思维，强化基本面趋势和弹性逻辑。预计本轮上涨在行业层面是全局性的，行业内的分化会加剧，绩优龙头将持续占优。建议强化对顺周期与高弹性品种的配置，继续聚焦以下3条主线：受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。
风险因素
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。
