John 上下游秘密与存货迷踪 向日葵“漂亮”财报另一面
上下游秘密与存货迷踪 向日葵“漂亮”财报另一面 更新时间：2010-7-19 0:10:01 经济观察报 记者 仇子明 7月13日，江南细雨让水乡古城绍兴披上了一层雨雾。夏季，本是向日葵花飘香的时节，绍兴市袍江工业园区的太阳能企业浙江向日葵光能科技股份有限公司也正待在这个夏天“开花”――上市。 6月29日刚刚过会的这家创业板上的首家太阳能企业，正门外的PVC材质的企业铭牌已经褪色且略显陈旧，门卫的岗亭站盘也锈迹斑斑。向日葵没把这份喜悦表现出来，因为这家高成长性公司的漂亮财务数据，让投资者觉得有点“雾里看花”，认为有“自我美化”、“过度包装”之嫌。 即使在2008年全球光伏企业遭遇寒流之际，向日葵也是独善其身，实现净利7642万元，同比暴增688%。2009年的营业收入同比也只是微降，但是其应收账款却同比增长了434%以上。 投资者被向日葵的财务数据“浮云遮望眼”了吗？ 上下游公司的秘密 2008年3月下旬，深交所召开全国创业企业和创投机构座谈会，13家企业中便有来自浙江绍兴的向日葵，后来该企业也是首批申请创业板上市的公司之一。不过，向日葵并没有赶上创业板的首班车。用公司一位高管的话说，就是“起了个大早，赶了个晚集”。 这一次的阻碍是股权的问题。 2005年3月，香港优创伙同另外8家股东单位，发起设立向日葵，香港优创凭着79.24%的持股比例位居第一大股东。截至2009年6月，公司增资5000万元后，香港优创依然以70.60%的持股比例位居第一大股东。 一位不愿意透露姓名的高管告诉记者，“公司设立之初，我们就以上市为目标。由于主要客户在德国，我们开始想在德国上市，后被绍兴当地政府建议在A股上市，一度考虑过中小板，后来才决定创业板上市。” 股权整理之后终于符合上市要求，董事长吴建龙持股39.50%，成为第一大股东。 但是向日葵财务数据呈现出的高成长性让人侧目。 招股说明书显示：2007-2009年，向日葵营业收入年均复合增长率高达74%，总资产年复合增长率高达86%，息税折旧摊销前利润从2007年的3646.16万元急剧增长至1.91亿元。 2008年，全球光伏企业遭遇寒冬，但向日葵营业收入却高达10.86亿元，同比2007年增长221.76%，实现净利润7492.8万元，同比2007年增长688%。2009年，公司继续保持了良好成长态势。虽营业收入较2008年的10.86亿元，略减至10.17亿元，但净利润却由2007年的7492.80万元，增至1.03亿元，同比增长近38%。 但与此同时，向日葵2009年的应收账款却高达3.94亿元 ，在存货金额基本持平的情况下，同比2008年的9072万元增长434%以上。 对此，公司一位高管的解释是：“2009年，公司第四季度的业绩是最好的，应收账款中的60%均为第四季度的产品销售所致，总不至于12月31日卖出的产品，当天就资金回笼了吧？” 但是，值得注意的是，在2009年，向日葵的第一大客户为江苏顺大光伏科技有限公司，向日葵对其的合计销售收入达2.13亿元，占营业收入比重的20.96%；而2009年，其第一大供应商却是江苏顺大半导体发展有限公司，合计采购额达2.61亿元，占采购总额比重的28.42%。 对于作为第一大客户和第一大供应商的两个“江苏顺大”之间有何关联，向日葵的招股说明书并未提及。 经本报查实，两家“江苏顺大”均为顺大控股公司旗下子公司，顺大控股则是一家注册于开曼群岛的离岸公司。该公司董事长倪云达为江苏高邮市天山镇人，出生于1962年。 本报从向日葵公司获悉，公司的硅片并非独立生产，是采购而来，只有组装成的电池片、电池组件是其主要产品。那么，向日葵先向顺大采购硅片，后又将电池组件卖给顺大。 其实本报了解，顺大自身则既有生产硅片的能力，亦有生产太阳能电池组件能力。那么为何要在卖给向日葵硅片之后，又大手笔购买其产品呢？ 向日葵高管告诉记者，顺大生产电池组件，但不生产电池片。 另值得一提的是，向日葵的主要产品为“电池片及电池组件”，这是两种不同的产品，前者毛利较低，后者毛利较高，但在招股说明书中，向日葵并未给出两种产品的各自销售收入。 上海一位券商投行部人士认为，无论是什么公司，若其最大客户和最大供应商均为同一家公司，且应收账款逐年激增，即使其财务数据是真实的，这家公司未来的成长性也将打一个问号。 预付账款背后的存货迷踪 在2009年的应收账款方面，向日葵同比2008年上涨434%之巨，但在预付账款方面，2008年和2009年数字则分别是3.82亿元和2.33亿元，2009年同比净减1.5亿元。 本报在采访中获悉，向日葵2009年预付账款剧减的原因乃是2009年公司部分收回了供应商此前的年度预付款，另外不再购买香港capital公司的硅片所致，相应的4891.35万元转入“其他应收款”。 此外，在2009年，公司还有一笔1.59亿元的“工程物资”，公司称这笔“工程物资”乃是因为公司新增了太阳能屋顶发电示范项目，相应增加了领用的光伏电池组件所致。7月13日，本报记者在公司实地采访时获悉，太阳能屋顶发电示范项目尚未开建。 上述券商投行人士告诉记者，公司建设发电项目需要领用自产的电池组件，“自产自用”，无需外购，故应在领用时，这批存货理应计入“在建工程”，而非“工程物资”。 尽管招股说明书显示，公司2009年存货为2.32亿元，比起2008年的2.48亿元，基本持平，但事实上，若算上2009年预付款项2.33亿元、“其他应收款”4891.35万元和 “工程物资”1.59亿元，向日葵在2009年末的存货余额则超过6.7亿元，而公司当年的营业成本仅为7.9亿元。 2009年，向日葵的流动比率和速动比率分别达1.15和0.94，资产负债率高达68%，截至2009年末，公司含票据融资在内的银行借款合计达11亿元。 2007年至2009年，向日葵分别实现净利润1088.85万元、7492.80万元和1.03亿元，但公司三年收到的税费返还分别为3863万元、1.25亿元和1.00亿元。以2009年为例，政府的税费返还金额几乎与公司当年净利润金额一致。也就是说，假如无视税费返还，则公司当年净利几乎为0。 记者在公司车间参观时，在显眼处的“公司简介”上看到，公司2008年和2009年销售收入分别是12亿元和26亿元；但招股说明书则显示，这两年的销售收入分别为10.86亿元和10.16亿元。对此，陪同记者参观车间的高管解释称，“公司简介”是2008年的，至今尚未更新，12亿元和26亿元的数字只是“预期”。也就是说，向日葵2009年的销售收入实际完成额，仅实现预期的39%。 在该简介中，记者还看到，公司对2011年销售收入的预期为75亿元。对于该目标是否可以如期实现，陪同参观的公司高管未作回答。
