autumn 中国私募债起航冲击有限 然公司债超预期添配置机会
中国私募债起航冲击有限 然公司债超预期添配置机会 更新时间：2011-5-4 12:20:05 路透北京5月4日电中国中信证券发布最新信用产品周报认为，二季度通胀超预期的可能性不高，公募中票以及定向发行中票的供给冲击可能相对有限，因此中票可能维持高位震荡的走势。
相对而言，交易所公司债後续供给将会持续增加，且发行量和发行进度可能会超预期，这为投资者提供较好的投资机会，对交易所信用债的投资建议以一级市场为主。
**新债供给对短融中票冲击不大**
从短融的供给看，由于5-6月份每月仍有600亿左右的到期量，因此短融净供给规模难有大幅上升。只要央票发行利率保持稳定，资金面和供给等因素对于短融市场冲击将有限，收益率保持高位震荡的可能性较大。
从中票供给看，考虑到期205亿後净增量为260亿，有明显回落。从新增注册量看，当月279亿较3月份同样有明显下降。
从趋势看，在3月份季节性集中注册之後，二季度企业注册可能将继续回归正常状态，这将使得中票发行量趋于平稳，因此二季度中票供给难有较明显冲击。对于中票供给的分析，主要考虑在季度策略报告中关注并于上周正式推出的非公开定向债务融资工具。
**私募债起航**
如果非公开定向债务融资工具的发行能在实质上突破净资产40%的约束，那麽从长期来看，由于发行规模的上限被打开，其未来增长空间较大，因此定向债券的推出可能将使得债券融资替代贷款融资的趋势进一步深化。
但是需要考虑的是，随着直接融资比重的明显上升，债券融资已经逐渐进入宏观调控的视野，2010年企业债券融资已经占社会融资总量的8.4%，与人民币贷款比值为15.1%。
由于国内宏观调控更多是通过控制新增信贷等数量化手段，如果债券融资与贷款的比重继续上升，则信用债发行可能将确实影响宏观调控的效果，那麽这一变量可能将越来越受监管层的关注。
从长期看，这将是限制信用债比较重要的软约束；从短期来看，一方面由于非公开定向债务融资工具刚刚推出，市场对于这一产品需要一个熟悉的过程，另一方面，当前仍然处于紧缩时期，监管层可能对社会融资总量有一定的协调，因此短期内该产品的供给量可能难以放大，对市场的冲击将相对有限。
总体来看，由于二季度通胀超预期的可能性不高，而不论是公募中票还是定向发行中票的供给冲击可能都相对有限，因此中票收益率大幅上行的概率不高，可能将继续维持高位震荡的走势。
**交易所公司债发行可能超预期**
交易所市场整体资金面相对宽松，回购利率先升後降，整体水平要远低于银行间市场，交易所信用债整体较为稳定，全周略有下跌，但个券分化比较明显。
交易所公司债发行量和发行进度可能超预期。截止4月底，新增董事会批准发行公司债议案的公司就达到38家，合计规模超过600亿，拟发行公司债的公司大幅上升，公司融资意愿极为迫切。
公司债後续供给将会持续增加，且发行量和发行进度可能会超预期，当然这也为投资者配置交易所信用债提供较好的投资机会。建议投资者对交易所信用债的投资主要以一级市场为主。
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