Adam 化工行业：子行业转机出现投资资源优势企业
化工行业：子行业转机出现投资资源优势企业 更新时间：2010-9-10 6:03:15 事件：8月26日起国务院组成6个督查组，对18个重点地区进行节能减排专项督查。这18个重点地区包括：河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、浙江、山东、河南、湖南、广东、广西、海南、四川、贵州、青海、新疆。目前各地纷纷出台对高耗能行业进行惩罚的电价措施。 我们的观点： 节能减排核查可能引起部分化工产品供应偏紧。如下表所示，2010年1-6月，化学原料及化学制品制造业累计用电量同比增长20.56%。目前江苏、浙江、山东、河北、云南等地都已经向本地化工企业下达了限电通知，我们认为如黄磷、氯碱等高耗能子行业，以及如氮肥一般产能大量过剩，且落后产能较多的子行业会受较大影响。 我们认为随着节能减排的进一步推进，将推动氮肥、电石、PVC以及黄磷价格的稳步上涨。 1、节能降耗或将给氮肥带来一个转折的良机。我们认为大家忽视了本次节能降耗对氮肥的影响。氮肥由于产能大量过剩等原因，价格一直受到压制，我们认为本次节能降耗将会给氮肥带来一个转折的良机。 由于产能大量过剩，部分企业生产设备老化、能耗高，氮肥在一些省份成为节能降耗的第一批下手目标：河北地区部分氮肥中小企业已经停产或减产，而山东地区也计划在近期对辖内氮肥落后产能进行限电。受此影响，氮肥价格触底反弹，维持稳中有升的态势。 我们认为从短期来看，在出口拉动和节能减排所带来的中小产能减产或停产的双重作用下，尿素价格将维持缓慢爬升的局面。 考虑到之前两年由于天气原因，淡储的经销商均受遭受了一定损失，我们判断今年淡储的力度不会很大，若届时天气情况良好引起需求旺盛，由于经销商手中存货不多，则生产企业将是本次价格上涨的最大受益者。 我们判断山东地区尿素价格将在明年春耕之前涨到1700元/吨-1800元/吨左右，若天气情况良好，则明年春耕时尿素价格将进一步上涨；若天气情况重复2010年的情况，则很可能引起粮食价格上涨以及国家加大农业补贴，进而也会推动尿素价格的上涨。 而从长期来看，国家的节能减排政策只会越来越严，淘汰落后而且过剩的产能会是一个必然的选择。若将尿素的规模产能定义为年产30万吨合成氨、50万吨尿素的话，根据我们的不完全统计，国内规模以下尿素企业产能应该在1149.5万吨以上。若全国尿素产能以6000万吨计，则规模以下尿素产能应该在20%以上，我们认为在节能减排的压力下，这部分产能将被限制，乃至关停。这将大大缓解国内尿素产能过剩的局面。 此外，由于国内的天然气供应在未来一段时间内仍然会保持偏紧的态势，气头尿素企业将面对气源不足和天然气价格进一步上涨的夹击，我们认为从长期来看，气头尿素企业的优势将逐级消失。 分析认为国内具有成本优势和地域优势的煤头尿素企业将受益。华鲁恒升现有150万吨的尿素产能，而湖北宜化将少数股东权益收回之后，尿素权益产能在210万吨左右。若按15%所得税率计算，尿素价格每涨100元，对应华鲁恒升业绩弹性为0.26元，对应湖北宜化业绩弹性为0.33元。 2、氯碱和电石作为化工行业的耗能大户，将是本次节能减排的重点对象。2010年1-6月份，氯碱和电石耗电量分别同比增加27.77%和44.21%，共计耗电468.1亿千瓦时，占化学原料和化学制品制造业耗电总量的29.35%。 根据国家统计局发布的2009年各省、自治区、直辖市能耗指标情况来看，氯碱及电石的生产大省：新疆、宁夏、内蒙古、青海等地的各项指标均偏高。 而根据国家统计局2010年9月2日发布2010年上半年各省份单位GDP能耗降低情况来看，除内蒙古外，新疆、宁夏、青海的单位GDP能耗均有不同程度的上升，上升幅度分别为3.07%、7.2%和7.53%。我们认为在这样的背景下，新疆、宁夏、青海等地的电石和氯碱企业将会面临很大的节能减排压力。 我们认为在此情况下，英力特等电力自给率较高，能耗较低的龙头企业，以及新疆地区拥有自备电厂的大型PVC和电石生产企业将受益。我们估算，若PVC市场价格上涨100元，则对应英力特业绩弹性0.08元。 3、黄磷的价格上涨将会持续较长时间。6月份至今，黄磷价格一路走高，虽然今年上半年黄磷耗电量增速不高，但是15000度/每吨的高耗电量决定了黄磷必然是节能降耗的重点之一，再考虑到冬季属于传统的枯水期，失去了低成本的水电供应，黄磷生产企业的生产成本将继续增加，目前云南、贵州地区已经感受到限电对生产造成的压力，我们不排除之后湖北地区黄磷生产企业也会受到节能减排影响的可能。我们认为本次黄磷价格的上涨将会维持较长时间。 目前，磷矿石主要集中在北非，北美，中国和前苏联地区。而未来的新增量则主要集中在中国和摩洛哥。 其中摩洛哥的OCP公司是全球最大的磷矿石出口商，其出口量在1000万吨以上，占全球贸易量的30%以上。近几年磷矿石资源的稀缺性逐渐显现，由于认识到了磷矿石的资源性，OCP公司在2007年开始改变廉价出售磷矿石的策略。 而从中国对待稀土的态度来看，我们有理由相信中国将真正着手保护自身资源。因此，从长期来看，国内磷矿石和黄磷的价格也将呈上涨态势。由于黄磷价格的上涨，必然会推动磷酸盐价格的上涨，我们认为兴发集团等投资于具有资源优势的磷酸盐企业将受益。
