Tom #5月财经新势力#
一、C919带飞航天产业链
这两天所有媒体平台的主角之一都是“C919”，非常振奋人心。
我看到网上有一个很有意思的小话题，内容是下面这张图片。
可能很多人对这张照片上的人物不熟悉，我给大家介绍一下前两排的这几位。
第一排从左到右分别是：民航局局长、中国商飞董事长、东航总经理、工信部部长。
第二排就都是大飞机的设计师、组长、指挥等负责人。
这张照片有什么奇怪的吗？为什么会引起讨论？
因为从全球大飞机首飞历史来看，危险性极高，所以国外的首飞，不管是波音还是空客，都没有领导人敢坐首飞。
为什么不敢？
出事多啊，空客和波音的首飞事故，网上随便搜都一大堆。
客机出事，基本上就是会出人命的。
但是我国的C919首飞，这么多领导人还偏偏就坐了。
而且总共164个座位，其中领导人坐了104位，只有60个名额开放抽签。
再而且这60个座位，有超过14000人抢，中签概率只有0.4%。
这个事情说明两个问题：
1、技术可靠
这104位领导，都是国家栋梁，都是我国航天、工业等领域的专家或负责人，都是国宝。
他们的价值，是无法用财务标准来衡量的。
同时，他们也是最了解C919技术的一群人，他们敢坐，就说明根据他们掌握的信息，这架飞机一定可靠。
没有人会在有选择的情况下，还不顾自己性命。
他们当然可以选择不乘坐本次首飞，既然选择了，就说明一定没问题。
因为他们相信，中国的大飞机技术，已经做到了100%可靠。
而这个100%，也正好就是他们亲自带领或者参与，一年又一年，从2007年立项到如今，16年的艰苦奋斗，一步一个脚印走出来的。
鞋子合不合脚，自己穿了就知道。
飞机安不安全，他们早已经知道。
我们中国人的优良传统，从来都是低调务实。
韩国上周说已经成为“航天强国”，因为第三次发射世界号火箭成功了。
我国是2030年打好一定基础，争取2045年成为航天强国。
有没有人怀疑韩国吹牛，我不知道。
反正我是不怀疑的，因为我压根就没当回事。
但是一定没有人怀疑，当我国说已经成为航天强国的时候，必然是俯瞰地球，翱翔太空。
C919同样如此，既然开始起飞，飞第一次和飞一万次，没区别。
因为有很多“中航光电”这样的企业，共同给C919夯实每一寸空间，稳如磐石。
2、民族自信
如果说104位领导人是因为清楚自家技术的强大和可靠，敢当先锋。
那么60位有幸登机，13940位想而未得的普通老百姓，则完全是相信国家，相信中国技术，相信中国工业。
人们常说：“信心比黄金重要”。
投资如此，经济如此，科技如此，工业如此，国运，更是如此。
最近网上有一个网红名词，叫“殖人”。
我觉得发明这个词的人，是真有才，非常形象和贴切。
不像“公知”这个词，其实本意是好的，为了形容那些垃圾人物，真的玷污了这个词。
殖人就没这个问题，那些精神被殖民的人，说是祖国的蛀虫，都是美化了他们。
其实我是很搞不懂这类人的，大概分两部分，一部分是被国外收买了，作为汉奸，极力唱衰中国，那是向主子表忠臣的正常行为。
但是还有一部分纯粹是被洗脑了，很不明白是怎么被洗脑的。
生在中国，长在中国，吃的每一粒米都是中华大地种出来的，生活中的必需品也是中国工厂生产的，用的每一分钱都是人民币。
为什么就不盼着中国好呢？
除了精神失常，我真的找不到任何理由了。
对于我们正常人来说，相信国家百利无一害。
对于我们投资者来说，相信国运躺着赚大钱。
不香吗？
我觉得没有比这个更香的，全世界也没有比在中国投资更香的。
因为逻辑无比简单，之前也有不少朋友问我军工企业怎么样。
我的回答大概都是这样的：
“军工企业，是军事和工业的结合体，任何人都没法知道这些企业的核心看家本领，也就无从像民营企业那样判断其竞争力，因为代表国家机密，那就只有两种选择，要么相信国家技术，要么不相信。
如果不相信，那就很简单，不要碰军工企业，如果相信，那就看工业水平。
工业水平的核心代表是什么？
当然是产能，既然有技术，那接下来就是靠产能把好产品生产出来，自然就赚钱了。”
比如中航光电，是C919的供应商之一，C919还需要怀疑技术水平吗？
104位领导人已经帮你证明了。
那未来C919这类大飞机缺市场吗？
只要油耗没问题，说缺市场的，就是缺心眼。
既然大飞机都能做这么好，小飞机岂不是更好？
当然是，这就叫“品牌信任度”。
比如华为、腾讯、阿里、百度这样的公司，帮你开发一个网站或者一款软件，你会怀疑质量不行吗？会不会怀疑哪天用户多一点网站就崩溃了？
相信你一定不会怀疑，那么国家技术同样如此。
如果不缺市场，产能跟得上吗？
我们先看看全球巨头的产能，空客年产能660架，波音年产能不到500架。
这五六百架的产能是他们经过半个世纪的努力和沉淀，投入无数资金才具备的。
扩产有这么难吗？
还真有。
就算是常规飞机，生产都不是一件容易的事情，因为太复杂，涉及的产业链太多，下面分析中航光电业绩会放产业链图片。
更别说大飞机，更是难上加难。
而我国的C919产能目前的确才刚起步，我们有自信的同时，当然也不能盲目乐观。
但是我国作为制造业超级大国，工业恰恰是我们的优势。
根据当下的口号：“5年内产能150架”。
那么空客和波音半个世纪打下年产五六百架的江山，我国到达这个高度，你猜需要多久？
我猜，10到15年。
这意味着什么？
整个中国航天产业链都会被带起来。
中航光电就是其中之一。
二、业绩
因为国产大飞机C919前两年刚完成商飞，因此在说业绩之前，我们先来看看大飞机的一个产业链图谱：
看不清楚的朋友，可以到《木禾投研》公号发“大飞机”三个字获取高清图片，可以看到中航光电是C919航电系统的重要供应商之一。
也可以顺便了解更多的军工企业。
对于军工企业，大家的固有印象是大多数公司是不赚钱的。
但是，中航光电却是一个例外。
我们先来看看中航光电历年的营收变化情况：
可以非常直观地看到，利润增长非常稳定，最近10年几乎全部时间都保持了正增长，并且有加速的态势。
那么，你可能会关心，是不是利润不行，增收不增利呢？
非也，非也。
中航光电的利润，和营收保持了同步增长。
更重要的是，从2019年之后，公司的自由现金流得到了非常明显的改善，自由现金流改善之后最明显的特征就是，公司开始保持稳定的分红了。
通过上面这个柱子图可以非常明显地看出来，蓝色的部分是中航光电的经营活动现金流，黄色的部分是资本开支。
我们可以简单地理解为，蓝色的部分减去黄色的部分，大体上就是公司的自由现金流。
大家可以去对比一下其他的军工企业，能够产生这么好的自由现金流，这个在军工企业里面是非常少见的。
另外从公司的资本负债率也可以看出来，负债率的持续降低，和自由现金流的释放，这两者相互呼应。
关注财报的朋友应该知道，这两个指标是一家公司是否赚真钱的特有财务指标，非常重要。
说完中航光电的历史业绩的部分之后，我们再来关注一下当期业绩。
从2022年年报和2023年一季报说起。
2022年全年的扣非净利润为26亿多，同比增长37%左右，非常靓丽。
再来看今年的一季报：
中航光电2023年一季度实现营收53.4亿元，同比增长35%左右。
其中归母净利润9.9亿元，和利润增速完全一致，扣非净利润9.8亿元，同比增长34.6%，也基本上是完全一致的。
通过上面的数据可以看出来，由于客户的特殊性，公司的毛利润非常稳定。
2022年，中航光电新设了全资子公司越南睿连和控股子公司中航光电互联南昌公司。
由于特殊原因，公司在2006年之后，就不再独立公布产品在航空航天领域的占比和客户情况。
但是在2022年的年报主营业务分析中，公司有这么一段话：
这也标志着防务（军事）领域的订单，同样是推动公司发展的主要因素。
由于行业的特殊性，公司产品的占有情况以及客户资料，可查的信息并不算太多。
但是2018 年有一份第三方报告数据显示，公司产品航空市占率超 80%，船舶市占率超 50%，并在航天、 兵器和信息化等领域也有重要应用。
也就是说，公司的连接器如果说在新能源汽车和通信领域还处于和其他公司存在竞争的关系的话，那么在航天航空以及其他国防相关的防务领域，几乎是处于垄断的地位。
国内连接器行业代表企业有立讯精密、富士康、中航光电等，军用领域呈现中航光电和航天电器的双头垄断局面。
中航光电也是电连接器、光器件及光电设备、流体、齿科等设备中，国内营收最高的一家公司之一。
哪怕是从上市的时候算起，公司的业绩表现，也非常稳定。
我翻阅了产业信息网数据，截至2019年，中航光电和航天电器两家公司的军品市占率分别达到44%和20%， 市场呈现双头垄断局面。
中航光电在特种领域，2014年占有率是33%，然后逐年提高，目前还在继续提升。
三、总结
对于军民两用的企业来讲，对公司的估值，并非一件容易的事情。
但是好在中航光电是一家业绩稳定，并且能够赚真钱的公司。
按照公司当前的业绩增长惯性，2023年的利润应该在35亿上下，对应2023年动态滚动市盈率大约为25倍。
对于一家业绩稳定，具有良好预期的公司来讲，这个估值并不算太高。
在军工领域，2022年我国军费预算增长7.1%，达到1.45万亿元，扭转了增速放缓的趋势。
并且，十九大提出“2035 年基本实现国防和军队现代化”的指引下，十三五期间我国国防开支稳步上升，年复合增长率在 7.8%。
上面这些，都是中航光电在特种领域的业绩保证。
另外一个方面，军转民的大环境下，高端的技术快速下放，通信和新能源汽车领域的增长也是高速的。
这些都是公司未来业绩持续增长的保证。
由于现代化状态的电子化速度加快，军用连接器的市场增速实际上是高于军费的增速的。
华经产业研究院数据显示，我国军用连接器市场规模从2010年40.2亿元增长至2020年124.4亿元，年复合增长率为12.0%，而同时期我国连接器整体市场年复合增长率仅为10.6%。
也就是说，军用连接器的增速不但高于整体军费的增长速度，与民用链接器市场对比，军用连接器受益于我国国防建设进程加速、下游需求快速增长，增速更为明显。
整体来讲，结合上面的数据和分析，我个人简单总结为下面几点：
①、 中航光电属于军工企业里面业绩最稳定，也是增长预期非常明确的一家公司，对应于2023年25倍左右的滚动市盈率，其估值并不算贵。
②、 无论是产业升级还是我国军工的高速发展，以及未来的规模，都为公司的业绩提供了强有力的支撑，军民技术融合和下放，让公司在新能源汽车和通信以及船舶制造领域，具备较强的技术和成本优势。
③ 、新能源汽车的爆发，电子化特征对于连接器需求同样是爆发式增长的，这些也是公司未来业绩的基础保证。
④ 、我个人的预测是，公司2023年实现35个亿的净利润，2024年-2025年之间突破50亿是有很大概率的，因此，按照当前的股价和市值来看，可能是为数不多的上车机会和窗口。
因为，公司上市以来，由于业绩的稳定性，其估值也一直是被市场认可的。
按照10年分位点看，目前同样是处于分位点的下限区域，动态市盈率只有30倍左右，低于历史均值（40倍PE）。
因此，无论从哪个方面看，中航光电都是一家业绩和预期兼备的优质军工企业，大家可以持续关注。
对军工感兴趣的伙伴，可以配置一些仓位，一方面支持了我们国防军工的发展，而另外一个方面，也能顺带分享我国军工企业发展的红利。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
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