Vicky 2020，这些资本大佬为酒企“疯狂”
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终于看到了希望的曙光。
作为大豪科技的散户投资人，宋雨没有想到，被“深套”近三个月后，该公司会因为一纸并购重组预案而连拉9个涨停板。
“之前一直自责买多了，现在又后悔买少了，如今已经买不进去了。”看到账户里上涨的的盈利数字，已接近自己大半个月的工资时，宋雨有些后悔，然而接连6个交易日的开盘即涨停，使得他一直没有加仓大豪科技的机会。
赶在2020年的最后一个月，主营智能装备的大豪科技对外表示，其拟通过现金支付和发行股份的方式，募资收购红星二锅头母公司红星股份100%股权。即便仅是披露交易预案，但资本市场仍对这起跨界“饮酒”的并购仍表现出极大的热情。
数据显示，自12月8日复牌后，大豪科技接连数个交易日录得涨停，常年徘徊在80亿元的市值也在短短几日之内迅速攀升至140亿元。
大豪科技不是孤例。
7个月前，复星国际旗下豫园股份宣布斥资18.36亿元，从亚特集团手中接过金徽酒实控权。在“复星系”的加持下，虽营收规模排名靠后，但金徽酒的股价涨幅却一骑绝尘，曾在一个月内爆涨1.6倍，多次登上龙虎榜。截至当前，金徽酒的总市值已超过200亿元，而5月26日因并购重组申请停牌时，其市值还不到70亿元。
热钱涌入的背后，无疑是白酒行业当下正值历史性高光时刻，资本层面对于这些并购前景有着良性评估及诸多期待。因高盈利、强消费、抗周期等优势，2020年，从资本的青睐到估值的持续上升，白酒板块变得炙手可热。
或正是得益于此，这一年，该行业在按下产业整合加速键的同时，亦成为行业外资本业务边界拓展的新战场。一方面，类似国台酒业、古井贡酒等产业资本频频出手；另一方面，“复星系”“中植系”“海银系”等行业外资本大鳄亦动作不断。
一场轰轰烈烈的“醉酒”赛事早已鸣锣开场。
1 产业资本加速整合
2020年白酒行业并购“第一案”，发生在中国酱酒核心产区茅台镇。
1月初，正在冲刺IPO的国台酒业宣布贵州海航怀酒即将被收之麾下。彼时国台酒业副董事长叶正良给出的理由为“此次并购可获得怀酒稀缺土地资源110亩、库存老酒5000余吨，其中90年代老酒200余吨等”。
作为茅台镇老字号知名酒企，与茅台酒厂同年组建的怀酒始建于1951年。2011年5月，正寻新领域积极扩张的海航集团通过新设公司的股权合作方式，斥资7.8亿元拿下怀酒六成股权，欲将后者打造为中国的“波尔多”。然而事与愿违，受2013年“白酒塑化剂事件”以及“三公禁酒”等影响，白酒行业黄金十年终结，并进入调整期，怀酒业绩自此一蹶不振。
“本次收购前，怀酒酒业主要从事酱香型白酒生产及销售。由于生产基地建设进度缓慢、市场销售不断萎缩，怀酒酒业2018年起逐步停产，仅少量对外销售库存成品酒。”12月3日，国台酒业在最近更新的招股书中如是描述，并对怀酒之后的发展定位为“生产基地，生产成品酒销售给国台销售”。
一位熟知情况的投资人向记者表示，由于酱香型白酒生产周期较长、基酒产能扩张投入大，企业短期内难以通过扩大生产规模增加基酒产量和储量，所以收购既有酱香型白酒生产企业，以快速扩大产能产量是行业内的常规操作。“目前，国台酒业产能有限，收购是最为直接的方式”。
国台酒业招股书上的一组数据也印证了上述说法。
数据显示，在未收购怀酒之前，国台酒业拥有的国台酒业及国台酒庄两大生产基地，均处于超负荷运转状态。2019年，国台酒业及国台酒庄的产能分别为1800吨以及3500吨，而与之对应的产能利用率均超过100%，分别为111.33%与113.45%。
围绕产能概念的并购，相比于国台酒业已“饮下”怀酒，“徽酒四杰”之一的古井贡酒正处于运筹帷幄当中。11月中旬，该公司对外透露，根据发展战略需要已与明光酒业进行接洽，就收购股权事项达成初步意向，“公司拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作”。
这是继2016年耗资8.16亿元控股黄鹤楼酒业之后，古井贡酒的又一次出击。不过，与彼时的跨省并购不同，古井贡酒这一次将目光放在了距亳州大本营仅300余公里的滁州。根据公开资料，地处由安徽滁州市代管的县级市明光、曾在安徽省白酒行业稳居第二名的明光酒业，年产白酒约3万吨，目前体量约在3亿至4亿元，旗下拥有明光、老明光、明绿御酒等系列产品。
11月下旬，中泰证券曾在此前的一份研报中称，“我们认为本次收购与黄鹤楼进度节奏不一样，目前尚无股权比例和金额内容，项目进展具有一定不确定性。明光酒业收入规模小于黄鹤楼，我们预计在几亿元体量，若收购落地有望优化省内竞争格局。”
“徽酒品牌众多，上市品牌就有‘四朵金花’，分别是古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒和金种子酒，非上市的还有宣酒、皖酒、高炉家酒、临水、文王贡酒、老明光等诸多品牌。”11月29日，川财证券在其研报如是表述徽酒当前的激烈竞争态势，“近年来，随着竞争激烈，‘东不入皖’的神话被打破，省外强势品牌纷纷进入安徽市场，高端和次高端市场失守，被茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌瓜分，低端市场也被牛栏山、老村长等全国性品牌占领，徽酒面临两头夹中间的困境。”
与大多数酒企有所不同，古井贡酒并未将业务来源划分为省内和省外，而是划归于华北、华中及华南等区域。2019年，其大本营华中市场销售占比为89.53%。
“古井收购明光的初衷在于后者的原酒生产能力，相对而言，明光酒业的区域品牌价值长期被低估，并购成本较低。”在白酒专家蔡学飞看来，从地理位置而言，滁州紧邻合肥与南京，“饮下”明光酒业的背后，或可进一步扩大古井贡酒省内市场市占率，同时实现进一步扩张。
2 行业外资本竞相入局
实际上，除了产业资本的摩肩接踵，资本热潮下，这一年“酒局”新进者亦接连不断。
“复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒。中国人的餐桌上，一定离不开一壶好酒。”2019年10月，上海BFC外滩金融中心，在会见前往复星考察的宜宾市市长杜紫平一行人时，被称为“中国巴菲特”的郭广昌不吝于表达“复星系”的“醉酒”野心。
8个月后，通过旗下豫园股份以18.36亿元入主“西北白酒王”金徽酒，“复星系”正式涉足白酒领域。9月上旬，为进一步巩固控制权，豫园股份再次斥资7.15亿元对金徽酒8%的股份进行要约收购，至此，“复星系”持股比例提升至38%。
在CIC灼识咨询执行董事王文华看来，复星深耕健康、快乐、富足三大业务，其中豫园股份作为快乐消费的旗舰平台，旗下的餐饮事业部的核心战略仍然是升级家庭快乐消费产业集群。白酒作为中国传统消费品中的重头，布局白酒赛道能帮助豫园股份丰富其餐饮食品类产业的结构。“豫园股份大消费产业中的餐饮业务在毛利上仅次于度假村业务，超过60%，白酒同时又是餐饮业中毛利极高的细分，对于餐饮食品事业部发展会有较大的帮助”。
巨头两度入场，市场情绪高涨，金徽酒市值天花板陡然上升。数据显示，作为国内最年轻的白酒上市公司，2019年金徽酒的市值很长时间停留在60亿元左右，而今其市值已是这一数据的3倍之多。
一直在南方工作的投资者张琳用“疯狂”一词来形容金徽酒的股价走势。张琳向记者讲述，自己平时未曾留意过金徽酒的产品，亦没有看懂今年白酒板块的股票暴涨，但在复星再度增持金徽酒后，其还是于10月中旬毫不犹豫地买入了后者的股票，“建仓的时候股价不到20元，短短一个月时间一度涨到56元”。
对于“复星系”而言，这算得上是一笔收益颇丰的投资。
实际上，嗅到“酒香”的不止是“复星系”。
继去年“饮下”贵州醇后，8月初，从事实业投资、投资项目管理等业务的江苏综艺集团，以4.6亿元的价格再度从维维股份手中接过枝江酒业；10月中旬，以金矿托管为主业，净利润正处亏损中的园城黄金亦宣布将收购酱香酒企圣窑酒业。交易完成后，其业务将拓展至白酒酿造及销售板块；12月初，为寻求新的利益增长点，总资产5.6亿元，账面现金仅有2.17亿元的宝德股份也表示，拟以11.22亿元的现金收购白酒流通企业名品世家，若交易完成，宝德股份实控人变更为“中植系”掌门人解直锟；几乎同一时间，大豪科技收购红星股份的交易预案公布于众……
“这说明资金认可白酒这一领域。”白酒营销专家、中原基金执行合伙人晋育峰告诉《国际金融报》记者，盈利能力相对较强，现金流表现较好，相对抗周期等特点是行业外资本争相布局白酒行业的主要原因。但纵观过往，各路资本跨界“醉酒”的目的均不尽相同，“一些企业想借此与自己原有的产业形成互补，还有一些则是想将其打造成一个产业投资平台，并购目的不同，结果也是天差地别”。
“抛开资本的逐利性不谈，资本可驱动、可控制、可复制的基本是标品，标品才能借力资本的力量快速跑马圈地，快速登陆资本市场。而白酒行业恰恰是非标居多。”晋育峰进一步表示，但对于那些欲借收购拓宽业务维度，甚至想建立竞争壁垒的外部资本而言，白酒领域的进入门槛并不低。
3 光有钱或许并不够
“今年的这些并购应该属于2017年以来行业掀起的第三轮并购潮，如之前川酒集团入主宜宾第二大酒企叙府酒业，泸州老窖增持川酒投等。”四川省酒类流通协会执行会长铁犁向记者表示，近20年来，白酒行业已经历了两轮并购浪潮，以三、四线酒厂为标的的第一轮并购浪潮始于2000年前后。第二轮则发生在2010年左右，彼时白酒行业的繁荣吸引了众多行业外资本的进入，维维股份、联想集团等行业外资本参与白酒并购，上海浦创、中信国际等风投资本也关注到这一领域。
前瞻产业研究院曾预测，到2023年，白酒行业市场规模将达到7874亿元，“2017年以来，白酒行业逐渐回暖，并购呈现出集中化趋势”。
“相比前两轮而言，这波并购潮规模更大。”在行业浸润已久，铁犁的体会更为直接，其称，随着行业风向标贵州茅台的市值再攀高峰，当下白酒行业正处强复苏阶段，亦是外来资本进入的高潮期。
目前这一赛道究竟有多火？一周前，主导产品为聚氯乙烯树脂和烧碱的新金路收到的一则投资者提问便是“请问贵司目前是否涉及白酒的生产销售？”无独有偶，8月中旬，中国医药亦被投资人“温馨提醒”：“建议公司布局白酒行业，公司这方面专家多，应该利用起来。”
进入门槛高，投资周期长，不确定性高是多名分析师对白酒行业的共识。铁犁告诉记者，年销售额超过20亿元规模的酒企，基本上为名优品牌，多数是区域龙头，兼并重组至今无一例发生。在过去十年里，10亿元以上标的的兼并重组也屈指可数，所以所谓的白酒兼并重组，更多的是偏向对年销售额在1亿元以上10亿元以下级别企业的重组。“对于追求规模化经营与快速发展的企业来说，兼并销售规模过低的企业，短期之内标的业绩很难有新起色”。
2020年初，智研咨询发布《2020-2026年中国白酒制造行业发展模式分析及投资风险研究报告》指出，2019年1-4月规模上企业进一步减少到1176家，与2018同期相比减少了274家，2019年全年规模以上白酒企业将减少至1098家。
作为行业观察者，李栖向记者表示，目前白酒行业虽然企业众多，但优秀的企业并不太多，产业本身为兼并重组设置了门槛，想要兼并重组优秀企业较难，“据我这些年的观察，白酒行业兼并重组成功概率较小，这其中还不乏一些‘一嫁再嫁’的企业”。
或基于此，根据多位行业人士给到记者的说法是，在白酒行业的并购重组中，资金并不是最重要的资源。
“之前，我与一家已并购了三家酒厂的资方接触过，今年他们看中了一个酒企标的，让我帮忙带话，我反复问资方，除了钱，你还能给对方什么？”晋育峰进一步解释称，一般发展较好的白酒企业，自身并不缺钱，所以引入战投的意愿较低。“就目前来看，该行业的兼并重组，如果仅是资金投入，双方成为合作伙伴的机会比较小，但未来战略规划若能相近以及业务发展上具有协同性，才有较大合作机会”。
“老牌酒企欲想通过并购重组焕发新生，并不容易。”酒水行业研究者欧阳千里亦在接受记者采访时感慨道，酒企的兼并，看起来是财务行为或者资本行为，但实际上需要的不仅资金，后期的整合更为关键。
