Nancy 二次量化宽松预期下的有色行业投资再思考
二次量化宽松预期下的有色行业投资再思考 更新时间：2010-10-19 6:56:04 1 、对当前全球货币宽松政策的思考 —— 我们认为此背景之下最确定的投资品种仍是黄金 全球主要经济体都呈现出一定的见顶之势，增加市场流动性似乎是恢复经济发展的唯一途径；而二次量化宽松政策的预期已催生了美元指数的再一次大幅下跌，从而引发其他外国币种汇率的大幅被动升值，由此导致了目前的 “ 汇率大战 ” ；但二次量化宽松对主要经济体将带来怎样的效果，仍需时间等待验证 —— 如此 “ 纠结 ” 的局面之下，我们认为最确定的投资品种仍是黄金。从资源估值的角度来看，四只资源类黄金股仍在合理估值区间。当然，经过此波上涨，中金黄金目前拥有更明显的资源估值优势。不过，从 PE 估值的角度来看，山东黄金与中金黄金仍不相上下。在认为最确定的投资品种仍是黄金的前提下，我们全面推荐四只资源类黄金股。 2 、对流动性推动下大宗金属价格上涨的思考 —— 还能寻找到具备较高安全边际的品种 对于此轮流动性推动下的大宗金属价格的上涨以及大宗金属类上市公司股价的上涨，市场显然是存在分歧的。我们的观点相对谨慎： 1 )通过比较 09 年有色板块行情，我们可以清晰地看到超跌反弹、 “ 中国因素 ” 、全球经济触底回暖、美元贬值、预期通货膨胀 —— 这是板块上扬中的关键词。 而这波行情缺乏的是 “ 中国因素 ” ，即缺少了中国需求的增量，这从国内外金属价差中可以明显的看到这一点。以铜为例，经汇率调整后的沪伦比值目前 1.09 ，与均衡比值 1.17 的差距呈现拉大趋势，这表明 SHFE 铜价的涨幅远低于 LME 铜价的涨幅。考虑到十一以后为传统的备货生产旺季，价差的拉大无疑反映了中国自身需求的减弱。基于此，在缺少了中国增量因素的拉动，而全球其他新兴经济体没有崛起之前，我们不认为所有大宗金属能够步伐一致的创出历史新高。 但很显周期性行业投资的市场情绪已被充分调动，“ 顺势而为 ” 或许是最好的投资策略。通过对重要大宗金属资源类上市公司的多维度比较，江西铜业与紫金矿业目前的股价仍低于其每股资源价值，是仍具备较高安全边际的投资品种。 至于电解铝行业，根据 SMM 的调研，在十一五节能减排的要求下，全国各地都进行着不同程度的限电减产，电解铝生产大省河南在后续三个月将减产 18 万吨左右的产量，但此产量仅占到河南 09 年 318 万吨产量的 6% 左右，我们仍维持先期观点，电解铝产能过剩依旧困扰着中国铝行业，在高产能的压力下，中国铝价的上涨受到极大的限制。所以我们对电解铝企业仍持较为谨慎的态度，目前电解铝企业被市场所吸引的最大理由只能解释为短期涨幅较少。 3、 稀土、锑和钨 —— 中国特色资源优势品种的行情将是长期的，战略性的 继续推荐包钢稀土： 1 )公司股价今年以来涨幅巨大，唯一的风险点就是前期买入成本足够低的机构选择获利了结带来的抛售压力。 2 )但基于国家对稀土行业的规范、整顿举措仍在继续，工信部正在起草的关于稀土行业的系列整顿和扶持政策值得期待，我们对稀土价格继续上涨充满信心； 3 )此外，因为三季度稀土价格的大幅度上涨，公司第三季度单季业绩有望再次超预期，我们最新预测公司 2010 年 EPS 有望达到 1.1 元 ~1.2 元。 4 )具备内涵式和外延式增长的行业龙头，有望长时期享受行业趋势向上、稀土价格上涨带来的超额收益，我们有理由给予公司估值溢价，维持对公司 “ 推荐 ” 投资级别。 继续推荐辰州矿业： 1 )锑作为中国优势资源和稀缺资源，在中国完全掌控定价权和供给量的情况下，具备了 “ 战略金属地位 ” ，而国内长时间跨度的限产将加大全球供给紧张的局面，锑价具备持续性上涨的基础； 2 )考虑到辰州矿业下半年业绩有望出现大幅度增长，并基于对公司所在的金、锑、钨三行业未来发展前景的乐观预期，辰州矿业是我们近期重点推荐的投资品种。
