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投行实务观
近日，创业板股票三元生物引起了笔者的兴趣。该股票
2022年2月10日
上市的，公司是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，一直聚焦于为消费者提供更加健康的新型甜味剂，致力于用“甜蜜无负担”的优质甜味剂服务消费者，减少因过量摄入糖分导致的肥胖、糖尿病等多种健康问题。
上市即巅峰？
不过公司的股价走势和业绩情况真是诠释了什么叫上市即巅峰，然后马上落没：
要知道公司可是110元的发行价，目前只有31元的水平了，上市一年半，股价跌去了2/3都不止啊。
与股价一起急剧下滑的，是公司的业绩，
2022年年报及2023年一季报
是公司上市后披露的财务数据，
由于公司是2022年2月上市的，所以虽然2021年年报也是上市后披露的，但是算是在审期间的业绩了，因此2021年年报及之前的财务数据为公司上市审核期间的业绩：
如上所示，上市后的第一份考卷2022年年报，公司录得6.7亿元营业收入，实现1.6亿元净利润，然而这一业绩和上市前2021年全年的业绩相比，营业收入下滑近60%，营业利润下滑近70%。
公司2022年年报内关于营业收入构成及变动情况对比如下：
如上，公司各产品线不只是营业收入大幅下滑，连毛利率也是遭遇重挫。
对于营业收入大幅下滑的原因，公司在2022年年报内并未多做解释，但是公司这外销+经销模式为主的销售模式，上市后即出现收入和毛利率的大幅下滑，难免让笔者有点浮想联翩、诸多猜测，公司这业绩，可靠吗？真实吗？
好在三元生物是创业板上市公司，不然的话上市当年营业利润比上年下滑50%以上，三元生物的保代就要吃监管函了。
2023年一季报的业绩就更是有点惨不忍睹了。前三个月的净利润竟然1,000万元都不到。
当年首次发行咋定价的？
三元生物当年的发行定价依据如下：
如上，
幸亏发行人发行时其2022年的年度报告尚未公告，因此其参考的是2020年发行人扣非的净利润做的定价，要是参考的为发行人业绩大涨后的2021年净利润，那投资者要付出、要被埋没的认购资金可就更多了。
说实话，从上表也可以看出，当年发行定价可比公司60多倍的市盈率完全是保龄宝这家公司拉升上去的，其余两家公司的市盈率也只有30、40的水平，按照目前的股价三元生物的市盈率仍然有60多，而保龄宝等可比公司的市盈率已经都是30多的水平了：
公司合理估值到底该多少，就仁者见仁了。
只能说相比于同行业可比公司的估值，这公司股价还有很大的下跌空间呀。
此外，当年三元生物发行定价时，投资者认购、弃购情况如下所示：
不知是部分投资者认为该股票定价过高还是怎么，网上投资者合计弃购58万股，主承销商因此
包销金额高达6,378万元
。从后市该股票走势来看，又不得不佩服这些弃购的投资者的眼光，毕竟上市至今该股票确实是跌多涨少。
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