Aidan 事件:公司发布2014年半年报,实现收入22.2亿,YoY20.1%,归母净利润6649万,YoY-39.8%,位于公司业绩修正预告下限。同时公司预计前3Q归母净利润YoY-30%-0%。
对此,我们点评如下:
渠道整合致龙凤2Q 仅实现收入3000 多万,扣除龙凤影响三全增长10%左右,低于市场预期:公司在春节后加大了龙凤渠道整合力度, 短期内影响了龙凤销售,上半年龙凤实现收入1.4 亿,亏损6000 万, 2Q 单季度收入仅3000 多万;扣除龙凤影响,三全2Q 单季度收入8.1 亿,增长10%左右,低于市场预期,其中高端水饺私厨上半年实现收入7000 万,增长100%,2Q 单季度3000 万左右;
龙凤工厂开工率不足致毛利率下滑,2Q 净利润下降32.6%:龙凤嘉善工厂开工率不足导致公司毛利率下滑1.4 个百分点至40.4%,公司加大了市场费用投放,销售费用率和管理费用率分别提升0.2 和0.4 个百分点,此外,计提龙凤存货和固定资产跌价准备致2Q 资产减值损失增加至1013 万元,综合影响下2Q 公司净利润下滑32.6%至3768 万元,净利率下滑3.1 个百分点至4.5%;
完成全年业绩目标压力较大,关注龙凤整合进展和公司品类扩张: 1)龙凤渠道整合逐步推进,经销体系将逐步与三全合并,预计4Q 开始实现盈亏平衡,协同效应也将逐步体现;2)公司计划利用自动贩卖机和O2O 模式销售低温产品,预计经过设备和业务流程调试4Q 将在上海逐步推出,未来有望成为公司成长的又一推动力;3)公司推出状元地方特色口味水饺系列,且将加大向底线城市拓展和渠道深耕力度,未来品类和渠道扩张将推动公司收入增长,但公司今年仍处于龙凤整合期,预计完成全年增长30%目标的压力较大;
盈利预测及投资建议:公司上半年业绩低于预期,我们下调盈利预测, 并下调评级至“增持”;预计14-16 年收入分别为45.3 亿、58.3 亿和76.4 亿,YOY25.7%、28.8%和31%;归母净利润YOY-8.5%、21.5%和19.5%;EPS 分别为0.27 元、0.33 元和0.39 元。
