XiaoMing 独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司
证券代码：002216 综合评级：A
一、主营业务 评分：70
1、业务分析：
公司是一家从事速冻食品以及冷藏、常温方便食品生产和销售的企业，旗下有“三全”和“龙凤”两大品牌。速冻面米制品为主打产品（包括汤圆、饺子、粽子、面点等），营收占比接近90%，毛利率超过30%。另外还有涮烤类、冷藏及短保类（米饭套餐、自热米饭等）产品。公司C端销售占比接近86%，销售渠道主要集中在线下，线上销售仅占4.3%。目前公司主要还是围绕备餐、早餐和涮烤三大消费场景扩充产产品线，2020年推出新品涮烤汇进军火锅和烧烤市场，实现营收5.3亿元，同比增长61.9%，增长速度较快；
2、行业竞争格局：
目前，在速冻面米行业零售领域，继续保持三全食品、思念食品和湾仔码头三足鼎立的局面，根据《2019年中国冷冻冷藏食品工业经济运行报告》数据显示，三者在2018年市场占有率达到了64%，渠道也均以商超和经销为主，行业集中度较高。但放眼整个速冻食品行业，产品技术要求不高，同质化较为严重，所以各家企业都在渠道和产品创新上展开角逐。安井食品以鱼糜制品和肉制品为突破点，营销渠道上BC两端兼顾，近年来受到资本市场的青睐；分离于思念食品的千味央厨则发力于B端市场。公司虽然拥有“三全”和“龙凤”两个国内运营时间较长的品牌，也推出了涮烤汇等新产品，但面临两个老对手及一众来势汹汹的后起之秀，只能说未来的路道阻且长；
3、行业发展前景：
随着居民生活水平的提高，生活节奏加快以及冷链物流技术的进步，速冻食品因其便捷、健康的特点受到越来越多的消费者青睐。零售端行业空间足够大，各家企业也在不断研发新的产品品类来满足市场的不同需求。在B端，餐饮企业连锁化越来越普遍，为了节约成本提升效率并且保证产品口感的一致性，纷纷选择与速冻食品企业合作，为行业带来的很大的潜在增量市场需求；
4、公司业绩增长逻辑：
（1）国内经济复苏；（2）产品品类及销售渠道的拓展；（3）产能扩大；
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
·简介：
成立日期：1992年；办公所在地：郑州
·业务占比：
按行业分类：零售及创新市场85.97%（毛利率30.91%）、餐饮市场13.57%（毛利率23.14%）；
按产品分类
：
速冻面米制品89.96%（毛利率31.09%）、速冻调制食品涮烤等产品7.59%（毛利率20.64%）、冷藏及短保类1.27%（毛利率12.28%）；
·产品及用途：
包括汤圆、水饺、粽子、面点、涮烤类产品、鲜食、烘焙面包、米饭套餐、自热米饭等供日常食用；
·销售模式：
线下销售（超90%）为主，线上销售为辅。线下模式又分为经销商模式（占比约2/3）、大型商超系统直营模式、大客户定制模式；2021年上半年经销商约5631个；
·上下游：
上游采购肉类、油类、糖类、米面类、粉类、炒货类、干货类、鲜蔬菜类等，下游销售给商超、电商平台、经销商和大客户等；
·主要客户：
前五大客户占比11.92%；知名客户包括京东、天猫、叮咚买菜、美团优选、7-11等；
·行业地位：
国内速冻食品行业行业前三；
·竞争对手：
湾仔码头、思念食品、安井食品、屏荣食品、海欣食品、千味央厨等；
·行业核心竞争力：
1、品牌知名度；2、规模与成本优势；3、销售渠道；
·行业发展趋势：1、行业需求继续增长：
随着消费者购买力增强，我国速冻食品行业需求不断增加，由于市场空间巨大，增速有所放缓；
2、行业由劳动密集型向技术密集型方向发展：
近几年速冻食品行业在生产制造各个环节进行升级，并和信息化紧密融合，有效提升了生产效率和经营业绩；
3、产品多样化：
随着人工成本和店铺租金上涨，速冻成品和半成品将会有更多的形式出现在消费者的餐桌上，进一步推进传统食品工业化进程；
·影响公司利润核心要素：
1、速冻食品渗透率；2、原材料价格波动；3、产能；
二、公司治理 评分：70
1、大股东持股及股权质押、高管激励：
公司实际控制人为陈泽民家族，持股比例达到64.79%，股权质押率达到4.06%；陈泽民作为“中国速冻食品之父”，具有很深的行业经验；公司高管薪资集中在20-50万元之间，在上市公司体系中属于低薪，持股比例0.41%，激励不足；
2、员工构成：
以销售和生产人员为主，是典型的销售和劳动力密集型企业，2020年人均营收约97万元，人均净利润约10.7万元，在同业中属于较高水平；
3、机构持股：
公司前十大流通股东包含一家私募，未受到主流资金的关注；
4、股东责任（融资与分红）：
上市近13年，累计融资10.54亿元，累计分红7.72亿元，融资和分红金额都比较少，有点不思进取的感觉；
·大股东：
持股比例为64.79%；股权质押率：4.06%
·管理层年龄：
47-78岁，高管及员工持股：0.41%
·员工总数：
7161人（+376）：技术824，生产2134，销售2957；本科学历以上：2094；
·人均产出：
2020年人均营收：97万元；人均净利润：10.7万元；
·融资分红：
2008年上市，累计融资（4次）：10.54亿，累计分红：7.72亿；
三、财务分析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）：
公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产17.63亿和在建工程0.55亿，无有息负债；合同负债4.14亿，负债率约为46.67%，整体资产结构健康；
2、利润表（重点科目）：
2020年因疫情影响，公司产品供不应求，销售费用大幅减少近6亿元是业务运费调整至营业成本，此外其他收益和投资收益增长了近2亿元。由于2020年基数较高，故2021年前三季度营收同比下滑2.39%，净利润同比下滑32.42%,销售费用进一步下降，其他收益和投资收益较少，公司相对同行安井食品销售费用率仍然偏高；
3、重点财务指标分析：
公司净资产收益率逐年快速增长，2020年接近30%，属于比较高的水平，2021年公司营收及净利润均出现负增长，ROE估计有所下滑；公司毛利率受会计准则改变影响，有所下滑；净利润率也呈现较快的增长势头，2021年回落至相对合理水平，后续有望企稳回升；总资产周转率稳定；
·资产负债表（2021年Q3）：货币资金9.04，交易性金融资产6，应收账款3.83
，预付款0.35，
存货9.63
，其他流动资产0.96；长期股权投资3.05，
固定资产17.63，在建工程0.55
，无形资产2.47，
商誉0.16
；应付账款13.15，
合同负债4.14
；长期应付款0.3；股本8.79，未分利润17.28，净资产30.25，总资产56.74，负债率46.67%；会计师审计费用：90万元；
·利润表（2021年Q3）：
营业收入50.8（-2.39%），营业成本37.53，销售费用7.09（-39.33%），管理费用1.59（-15.78%），研发费用0.26（-11.94%），财务费用-0.08（+15.71%）；净利润3.85（-32.54%）
·核心指标（2018-2021年Q3）：
净资产收益率：4.99%、10.20%、29.39%、12.63%；毛利率：35.52%、35.17%、29.87%、26.12%；净利润率：1.84%、3.68%、11.09%、7.59%；总资产周转率：1.24、1.21、1.23、0.87；
四、成长性及估值分析 评分：70
1、成长性：
公司所处行业拥有巨大的市场空间，B、C两端都还具备一定的成长空间。公司的品牌知名度较高，公司的经营风格偏稳健，目前看来缺乏爆发性增长点；
2、估值水平：
根据行业属性及公司特点，赋予20-30倍估值；
·预测假设：
营收增长：0%、12%、15%；净利润率：7.5%、8%、8.5%
·营收预测：
2021E：69；2022E：78；2023E：89；
·净利预测：
2021E：5.2；2022E：6.2；2023E：7.6；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）
·市盈率：
20-30倍
·2023年合理估值：
150-230亿；当前合理估值：100-150亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：14-17元/股（未除权、除息）；
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：
（1）行业空间大；（2）速冻食品行业三甲；（3）涨价预期；
2、核心竞争力：
（1）品牌优势；（2）生产与销售渠道优势；（3）技术创新优势；
3、风险提示：
（1）食品安全风险；（2）原材料价格上涨；
·
核心竞争力
1、品牌优势
公司自成立以来一直致力于速冻主业的发展，始终专注于中国速冻食品美味、健康领域的前沿，无论从规模还是实力都成为了行业龙头，公司的“三全”和“龙凤”两个品牌具有很高的市场知名度；
2、生产与销售渠道优势
公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地，生产能力覆盖全国主要城市群。公司下属的分、子公司及经销商共同组成遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，保证公司产品短期内完成生产并迅速推广到全国各地的终端市场；
3、技术创新优势
公司始终坚持科技创新战略，积极提升企业自主创新能力，不断开发新的系列和品类，进一步丰富了产品线。2020年获批组建了河南省速冻调制食品技术创新中心；
·风险提示
1、食品安全风险
公司产品主要是速冻食品，对储藏、运输、销售环节温度环境有特殊要求的产品，产品升温解冻会造成变质发霉；
2、原材料价格上涨
公司主要原材料为肉类、面粉、糯米粉、蔬菜、芝麻、花生等农副产品，公司存在主要原材料价格发生变动而导致的经营业绩波动的风险以及新品推广的风险；
六、公司总评 （总分71.25）
公司是国内速冻食品龙头之一，成立至今三十年，在国内具有很高的知名度。行业早期公司与台湾品牌龙凤竞争激烈，前者以速冻汤圆为切入点占据了北方市场，后者以饺子为切入点占据了南方市场。而以湾仔码头和思念为代表的新秀则在两者打得不可开交时迅速崛起，龙凤也在随后的竞争中式微，最终被三全收购，形成如今三全、思念、湾仔码头三足鼎立的局面。行业经过多年的发展，随着居民生活水平的提高，消费者的选择也不仅只有速冻面米制品，速冻调制食品也在迅速崛起，各种新式速冻产品不断推出。同时，餐饮业的连锁化也拉动了速冻食品行业的B端业务需求。公司凭借三全和龙凤两个品牌在业内具有一定的竞争力，但公司的经营风格偏稳健，业绩缺乏弹性。而以安井为代表的后起之秀增长势头强劲，2021年在营收上大幅超越三全食品是大概率事件。公司面临的压力不小，能否继续辉煌还需要在渠道和产品创新上再下一番功夫。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
.jpg)