John 保险业：新政美化财表预期支撑股价
保险业：新政美化财表预期支撑股价 更新时间：2010-1-23 1:08:06 保险业结构调整继续，新业务价值得到巩固：2009年寿险行业保障险种占比、期缴占比、个险渠道占比均有不同程度的提高，新业务价值增长迅速，我们预计这样的趋势在2010年仍将继续。 基本面改善 中长债收益率走强支撑保险股走势：我们将美国保险股指数对大盘指数和长债收益率波动进行了二元回归，结果表明美国保险股指数与长债波动率关联不大；而以相同的思路对中国保险股指数进行检验，我们发现中国保险股指数与长债收益率波动正相关。我们分析认为，这与中美保险投资理念和保险产品成本端固定与否有关。在中国经济企稳回升的大背景下，我们预计下半年进行一次加息的可能性较大，受升息、通胀预期和资金供求的影响，中长期债券收益率上升的可能性较大，因而对保险股的走势形成有力支撑。 保费收入增长可期，养老险短期影响不大、长期看好：我国处于经济发展的初期，未来10年我国寿险保费收入增速都将超过人均GDP增速，我们判断年均保费收入增速有望达20%以上。对于商业养老险，从短期看，由于目前为人口红利期加上税收能力无法短期内得到改善，因此短期正面影响不大；但长远看来，保险公司在养老险这块蛋糕做大的同时，能分得的市场份额还是相当可观的。 会计新政美化报表 保费确认引入重大保险风险测试――影响市场份额：保险风险比例较小的万能、投连险的大部分保费收入或不能计入市场份额，而对利润和净资产影响不大，中国平安由于近年来万能占比较大，若公司来年不调整策略，则市场份额会有所下降。 保单获取成本仍不可递延，但准备金的校准标准为保费收入减获取费用――利润实现提前：新会计准备金方法消除了保险行业性亏损的制度性障碍，利于行业健康发展。对上市公司来说新单当期即可在财表上反映出盈利，因此保费收入份额最大的中国人寿受益最大。 采用新的准备金评估标准――利好顺序依次为：中国人寿>中国太保>中国平安。各家保险公司可以在保监会提供的范围内自行选择评估利率，传统险可能取国债利率加一定溢价，分红险选最优投资收益率，我们预计范围在4%-5.5%之间。按准备金未来法，1999年后所签发的传统分红险的保单准备金，由于作为折现率的评估利率的变大而会减少，1999年前的高利率保单准备金由于作为折现率的评估利率的变小而增加，但高利率保单因此多计提的准备金或可以在5年内摊销。对中国寿险行业来说，由于1999年后成立的保险公司均没有高利率保单的包袱，评估利率的提高将显著降低寿险公司准备金负债，从而增加净资产。对上市公司来说，中国人寿净资产为正面影响，中国太保净资产略有增长，对中国平安净资产中性影响可能较大。 展望2010年保险行业，从基本面看，结构调整仍将继续，保险行业利润率得到巩固；在中国保险股走势和债券收益率的正相关前提下，2010年债券收益率上升成为保险股价的有力支撑；保费收入增长可期，上海个税养老险提案或将成行。从政策面看，《企业准则2号》成为明年保险行业最大看点，上市公司盈利普遍提前。因而无论基本面还是政策面均支撑保险股的走强，我们给予2010年保险行业“买入”评级。
